爱建集团：关注均瑶进一步资本运作进程

    投资要点

    事项:

    爱建集团12月8日晚间公告,公司股票将于12月9日复牌。根据此前披露的定增方案,爱建集团拟以13.91元/股非公开发行17987.02万股,作价25.02亿元收购均瑶乳业99.8125%股权;加之均瑶集团拟以18.65亿元受让上海国际集团持有的公司股份10181.91万股(占公司总股本的7.08%);上述交易完成后,均瑶集团将以15.75%持股比例成为公司第一大股东,但其与王均金未取得对公司的控制权,交易后公司仍无实际控制人及控股股东。

    平安观点:

    定增注入乳业食品资产,实际控股股东易主

    我们认为市场之前对爱建国企改革预期较强,此次定增均瑶集团收购资产落地, 未来将:1)解决公司长期实际控制人缺位问题;2)引入民企将带来更有效的激励机制;3)均瑶未来旗下仍有银行、资产管理、征信等金融资产存在一定的协同预期。目前参考上市公司乳业可比公司15倍左右的PE估值,均瑶乳业收购对价基本合理。虽然公司未来金融战略方向并未发生变化,但整体方案及注入资产与市场之前对爱建所预想的国企改革方案偏差较大,且均瑶乳业无法与目前爱建集团的既有金融业务产生协同。我们认为此次***对公司的实质影响有待观察。

    此次定增将增加2016年摊薄EPS,短期股价可能承压

    均瑶乳业承诺2016-18年利润为1.68亿/2.1亿/2.51亿,对应17/18年增速分别为25%/20%,占爱建集团定增前预计利润的20%-30%。以均瑶乳业承诺的利润估算,定增收购后对应公司2016年EPS0.59(vs定增前0.55),对应2016PE28x (vs定增前30x),增厚16年BVPS至5.71(vs定增前4.57),对应16年PB2.92x (vs定增前3.7x)。爱建集团停牌期间,平安信托指数下跌9%,沪深300下跌14%。停牌前公司对应15/16年PE为37x/28x,可比信托公司的PE为23x/17x, 我们认为短期内有明显的补跌需求。

    下调评级由“推荐”至“中性”,关注均瑶进一步资本运作进程

    考虑到公司未来战略的不确定性以及较长停牌期间大盘及信托板块的下跌,我们认为公司有明显的补跌需求,下调评级到中性,公司定增价13.91元或将对公司形成较强的支撑(对应下跌幅度为17%),但也需注意根据调价机制, 定增价未来也有下调可能。公司未来的看点在于大股东易主之后公司未来经营战略的方向,以及均瑶集团对上市平台和未上市金融资产进一步整合的进程。

    风险提示:定增进程不达预期,信托主业大幅下滑。（平安证券）