首旅酒店：品牌整合有很大操作空间

    1.高、中、经济型、民宿四种业态,完善酒店全品牌布局。首旅酒店(600258.CH/人民币25.06, 谨慎买入)酒店业务形态主要是高端、中端、经济型、民宿四个业态,成员酒店超过200家;如家以经济型酒店为主,市场占有率很高,两个公司酒店品牌业务互补性很强,品牌整合有很大操作空间。中国住宿业分为两类:第一类是标准住宿,明显供大于求;第二类是房车、营地、民宿、养老、亲子概念的住宿,称为非标住宿,呈现出供不应求的局面。

    2.积极应对收购如家面临的财务费用。公司收购如家净增加负债约72亿,公司将境外借款置换成境内借款,对冲汇率风险;募集配套资金约38亿,偿还部分借款,公司财务费用可控。

    3.预计2015年南苑业绩改善明显,2016年实现盈利。(1)公司加强南苑与OTA合作;(2)降低南苑负债率,调整南苑的资产结构;(3)贷款置换降低贷款利率。预计2015年南苑的业绩是净亏损,2016年实现盈利。

    4.投资建议:公司收购如家后,将形成高端、中端、经济型、民宿全品牌酒店布局,规模优势显现。引入携程作为股东,进一步巩固了公司在资源(如家是国内第二大酒店集团)+渠道端的布局。我们预计如家2016年净利润2-2.5亿元,若考虑增发股本摊薄以及潜在财务费用,对于当前每股收益几乎无影响。我们暂维持公司2015-2017年每股收益预测0.42、0.52、0.64元。公司当前股本2.31亿股,预计增发4.94亿股,总股本将达到7.25亿股。公司停牌前总市值43亿元,当前股价对应增发后总股本的市值为135亿元。考虑公司后续的国企改革、环球影城以及潜在持续的产业链扩张预期,公司复牌后的目标市值有望达到200-300亿元区间。（中银国际）