杉杉股份：新能源汽车运营稳步推进

    近日公司完成非公开发行方案,募集资金34.5亿,大股东以22.89元/股增持,凸显对公司的信心。我们参加公司调研,与高管就公司未来发展做进一步的交流。

    投资要点:

    新能源汽车产能今年可释放,预计可为公司带来8.7亿收入,明年将步入高增长轨道。公司于包头的青衫客车生产基地今年7月份将投产,车型包括各类型客车以及物流等专用车,今年销售预计可达为1,000辆,将带来5亿的收入。动力总成技术研发已成熟,生产基地将在5月份建成,下半年可投产,市场正在开拓中,目前PACK已开始批量供货至澳新新能源汽车。预计动力总成今年将为公司带来3.7亿收入。所有产能完全达产后预计每年可贡献20亿收入。

    新能源汽车运营稳步推进,可与公司新能源汽车整车及零部件形成产业联盟,带动上游产品销售。公司成立5亿产业基金用于新能源汽车推广与运营。

    去年公司在包头已运营200辆公交车,预计今年还将在包头与宁波及周边城市推广和运营新能源汽车。公司已成为上海地区最大的新能源汽车运营商,拥有200辆新能源客车(以6-8米客车为主),61个充电桩,主营班车、商务租赁,与客运公司、物流企业、超市等均有合作。预计在运营的400辆车,可为公司贡献1,000万净利润。

    锂电池材料明年依然有40%的增长。预计公司锂电池材料今年出货量达到4万吨,同比增长40%以上,其中正极材料出货量达到2万吨,市场份额将近20%。由于公司正极材料产能已扩大至2.8万吨,电解液产能扩大至1.1万吨,并且3.5万吨负极材料产能正在建设,公司材料业务还将继续保持高增长。预计今年材料业务营业收入可达到47亿,为公司带来近2亿的净利润。

    投资建议:预测公司15-17年的EPS分别为1.80/0.56/0.93元,对应的PE为14、45、27倍。给予明年57倍的PE,对应的目标价为32元,推荐。

    风险提示:新能源汽车业务进展不达预期;材料业务收入不达预期。（中国中投证券）