光华科技：双主业驱动 募投项目加速推进

    公司是国内PCB 制造一体化解决方案的龙头企业。受益全球PCB 产业加速向大陆转移(目前中国全球占比超过40%),国内企业加速“进口替代”,双重效应促使国内PCB 化学品产业的年增长率将达到13%以上。目前PCB 专用化学品行业集中度低,2013 年公司PCB 化学品规模市占率国内第一,但也仅为2.8%,未来提升空间较大。公司除向客户提供PCB 生产过程所需的化学品外,还提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估等整体解决方案,从而提高用户粘性。

    国内化学试剂龙头,积极布局试剂电商,未来将受益试剂国产替代及电商平台战略。

    国内试剂市场年销售额近百亿元,公司作为华南区域龙头企业,拥有1000 种试剂产品,市场占有率仍仅2%以上,提升空间巨大。,公司积极打造试剂电商,平台中不仅销售公司自己产品,还代理Merck、Hach 等外资产品。随着国内技术的进步和国家政策的支持,国产化学试剂产品的占比逐步提升,公司依托电商平台,未来可能横向扩展至仪器、生药制剂、试剂物流等,成长可期。

    双主业驱动,募投项目加速推进,受益行业整合有望实现跨越发展。公司双主业布局,下游客户主要为国内外行业龙头;募投项目加速推进,项目投产后将巩固企业龙头地位;积极引入“珠江人才”及搭建“院士工作站”提升公司软实力。,PCB 化学品及化学试剂行业分散、集中度低,其中PCB 化学品领域企业约140-150家,产值集中在1000 万-3000 万之间,公司作为行业领头羊,有望在激烈竞争中进行行业整合,实现跨越发展。

    考虑到公司是国内PCB 化学品及试剂双龙头企业,试剂电商平台价值凸显,覆盖给予增持评级。预计2015-17 年EPS 为0.73 元、0.96 元、1.34 元,当前股价对应15-17 年PE 为93X、71X、51X。

    风险提示:1)PCB 产品景气下滑的风险;2)募投项目盈利不及预期;3)电商平台发展不及预期。（申万宏源）