泛海控股：转型最彻底 落地有业绩的高增长典范

    公司10月21日公告,其非公开发股甲请获得证监会通过;此前公司发布2015前三季度业绩预增公告,预计净利润同比增长约210%-240%,EPS0.24~0.27。

    投资要点:

    发审委通过增发方案,转型提速发展无忧。受益于近期房地产定增审批提速,公司在下调增发金额至57.5亿元后终获得证监会通过(原计划募资120亿元,调整后方案减少了对民生证券增资的50亿和偿还贷款的12.5亿)。大股东中国泛海承诺认购最低10%,最高15%。公司已做了大量准备工作,有望尽快募得资金投入相应项目提速发展。

    融资成本大幅降低极大缓解高负债风险。公司充分利用资本市场工具,近期债务融资包括:32亿元中期票据(5年期,利率6.9%)、40亿元私募债(已完成)和15亿元“小公募”债(证监会审核阶段)。公司最新公告再计划发行115亿债券(其中公开发行35亿、非公开发行80亿元)。另8月公司通过境外附属公司完成4亿美债的发行。低成本资金将置换此前高成本资金,预计融资成本降低直接带来10亿元财务成本节省,而融资顺畅和主营业务收入大幅增长提速房地产开发及金融控股平台搭建。

    转型最彻底,落地有业绩的高增长典范。在其他地产公司仍处于转型“概念”阶段,公司2015年中报中金融业务板块的营业占比已达半数以上。近期业绩预增公告显示,前三季度归属母公司净利润约11.1~12.2亿元,同比增长约210~240%,其中第三季度净利润的同比增速高达332%~436%,房地产板块销售收入、净利润以及民生证券的净利润都较上年同期有大幅增长。

    公司积极推进各业务板块协同发展,致力于将公司打造成“以金融为主体、以产业为基础、以互联网为平台的产融一体化”国际化企业集团。地产价值加速释放,金融业务向好,投资正成为驱动业绩增长的新力量,公司“金融+地产+战略投资”三轮驱动已不是一句空的口号。本次定增过会对公司发展战略的具体实施意义重大,公司持续高增长值得期待。对公司当前合理资产估值为19元/股(地产RNAV10.5+民生证券等金融资产8.5元/股),当前股价严重被低估,维持15-17年EPS0.61/0.87/1.26预期,对应当前股价PE 17/12/8倍,“强烈推荐”。

    风险提示:宏观经济形势不及预期,转型新业务的纳入进程不及预期。（中国中投证券）