中国平安：互联网金融持续带来增长

    2015.1-3Q净利润同比增长52.4%。

    2015.1-3Q净利润482.76亿元、同比+52.4%,其中3Q同比+32.0%。1-3Q净利润达到瑞银2015年全年预测的90%。尽管6月以来股市大幅下跌,但3Q投资收益仍实现同比+13.3%,1-3Q投资收益同比+126%。2015.1-3Q保险资金年化净投资收益率和总投资收益率分别为5.6%和7.8%。业绩靓丽主要受益于寿险、产险和银行业务的强劲表现。但值得注意的是,受股债两市市场波动影响,公司3Q末净资产较2Q末下降0.9%至3283亿元。

    保险业务稳健增长。

    2015.1-3Q 保费收入2341亿元,同比+16.2%。个人渠道保费收入2108亿元,同比+18.4%,其中新签保单642亿元,同比+51.7%。营销员人均每月首年保费同比+18.6%,显示个人产能大幅提高。我们预计2015年全年新业务价值增长将超过20%。产险保费收入1216亿元、同比+15.7%,其中交叉销售、电销、网销收入540亿元,占产险收入的44%。1-3Q综合成本率为94.4%,同比降低50bps。

    互联网金融持续带来增长。

    2015.1-3Q平安银行净利润177亿元、同比+13.0%,净利息差由1H的2.71%提升至2.73%。受益于管理层加强运营和严格成本控制,平安银行成本率有所降低;但受宏观环境影响,我们预计资产质量存在压力,4Q不良资产覆盖率或提升。互联网金融业务持续强劲增长,9月互联网用户达1.97亿,较年初+43.2%。 互联网金融用户达1.45亿,其中33.7%仍持有传统金融产品。

    估值:维持“买入评级,维持目标价49.28。

    我们维持基于SOTP模型推导得出的目标价49.28元不变,对应1.77x 2015E P/EV或12.8x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。（瑞银证券）