宏发股份：通用、电力继电器稳定增长可期

    结论与建议:

    宏发拥有30年的继电器研发和制造经验,是中国继电器行业的龙头企业,也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。展望未来,公司有望在保持主业竞争优势地位情形下,在智能元器件需求扩张和自身份额提升、新产品储备的合力下,进入新一轮快速扩张期。

    预计公司2014-2016年营收41.58、50.25、62.78亿元,YOY+21.4%、20.9%、+24.9%,实现净利润4.63、5.89、7.78亿元,YOY+41.1%、27.1%、32.2%,EPS0.87、1.11、1.46元,当前股价对应2014-2016年动态PE23.5、18.5、14X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,给予“买入”建议,目标价28.0元(对应2015年动态PE25X)。

    公司是行业优秀领军企业,常年来取得优秀经营业绩:宏发拥有几十年的继电器研发和制造经验,是中国继电器行业的龙头企业,也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。公司2009-2013年收入、利润CAGR分别实现了28%、35%的高增长,奠定了国内领军企业的地位。展望未来,完整产业链布局与自主核心技术构筑优势,有望再续辉煌。

    专注铸就行业王者地位,我们预计2018年公司将成为全球继电器之王:目前,全球继电器产值为60-70亿美元的规模,下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用,中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一,份额约10%。现有竞争格局利好公司,我们预计2018-2020年,公司市场份额将提高到30%,成为全球继电器之王。

    专注铸就核心竞争优势,人均产值远超对手:公司专注于继电器生产30年,具有优秀的企业文化、高水准的研发队伍、先进的制造、高效的自动化装备制造能力,形成了独特且自动化率高的生产线。在上述核心竞争优势的推动下,公司生产效率远超对手。目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年),且这一趋势继续提升,预计3-4年将提高到70万元/年,人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。

    通用、电力继电器稳定增长可期:公司在通用、电力市场份额均为全球第一。未来,通用继电器注重品质的竞争格局与智慧家居的兴起,推动公司该业务实现15-20%的成长;电力继电器领域则依赖全球智慧电表市场的招标加速,公司高压直流继电器则有望借助新能源汽车的推广加速崛起,预计未来电力继电器增速有望达25%。

    汽车、工控继电器打造新的增长极:汽车继电器全球规模约16亿美元,是最大的细分市场。公司是国内唯一可以给整车厂配套的继电器厂商,预计公司14年汽车继电器收入超5亿元,将来通过不断切入全球汽车巨头市场驱动成长,预计三年后收入将超过10亿元(全球市占率仅6%),长期成长空间潜力很大;在工控继电器领域,通过为外资代工,有望进入高增长时期,成为公司新一块增长动力。

    低压电器与感测器作为未来产品,接力成长:公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场,目前公司在北美市场市占率第一,未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务,市场空间很大(万亿级别),目前正稳步推进。公司寄望未来2-3年形成2-3亿的销售规模,择机注入上市公司,将成为公司下一代成长接力的产品。

    盈利预测:预计公司2014-2016年分别实现净利润4.63、5.89、7.78亿元,YOY+41.1%、27.1%、32.2%,EPS0.87、1.11、1.46元,当前股价对应2014-2016年动态PE23.5、18.5、14X。公司管理团队优秀,盈利能力及营运能力出色,未来行业地位不断巩固,给予“买入”建议,目标价28.0元(对应2015年动态PE25X)。（群益证券）