佐力药业：外延并购加速 驱动力更加充足

    外延并购加速,维持公司增持评级。公司2014 年下半年以来连续收购了青海珠峰和凯欣医药,分别获得潜力品种百令片并切入医药商业,近期停牌筹划对外投资事项,公司有望凭借内生+外延驱动驶上发展快车道。维持2014~2016 年EPS 0.32、0.45、0.54 元(不考虑增发摊薄),维持目标价17 元,对应2015 年PE38X,维持增持评级。

    2014 年业绩符合预期,期待营销发力。公司公告2014 年业绩快报,收入5.15 亿,增长23%,归母净利润1.03 亿,增长27%,符合我们之前的预期。母公司乌灵系列产品收入增长9.8%,预计乌灵胶囊收入约4.4 亿,青海珠峰百令片实现收入6100 万。公司2014 年下半年引进具有外资药企销售经验的汪涛担任营销总经理,重点进行营销体系的梳理,预计2015年营销将发力,乌灵胶囊增速有望恢复到20%以上,百令片专利纠纷落地,未来有望保持50%以上增速。

    外延并购加速,驱动力更加充足。公司2014 年下半年以来外延并购明显加速,先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权,近期公司停牌筹划对外投资事项,通过连续的收购,公司获得百令片,突破对乌灵胶囊单一品种的依赖,并获得医药商业的切入点,内生+外延显著增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励,管理层与公司利益绑定,未来继续进行并购整合的动力充足。

    风险提示:营销调整效果低于预期;百令片市场推广低于预期。（国泰君安）