克明面业：渠道扩张带来的份额提升

    克明面业公布年报,2013年实现收入12.25亿元,同比增长22.2%;归属上市公司股东的净利润8713万元,同比增长8.36%,实现每股收益1.05元。利润分配方案为每10股派5元。

    2013年收入增长22.2%,新市场开拓成效显著,2014年将继续深挖华东、加大对京津冀、东北的投入,以占有率为主导的战略下,2014年收入增速将超过25%。Q4因春节旺季提前收入增速高达33.3%。2013年公司销量达到24.2万吨,同比增长11.4%,2014年产能已达到29万吨。2013年公司区域拓展的重点华东市场收入增长45.5%,占收入比重已达到25.7%;华南增长也较快,增长36.9%,占比达到15.7%;根据地华中区域增速在5.2%,依然是第一大区域,收入占比36.2%,2014年华东、京津冀、东北是重点。

    2013年毛利率小幅下降至23.3%,主要是原料上涨提价滞后以及竞争加剧向渠道让利所致,2014年继续以占有率为主导,毛利率可能仍会小幅下降。四季度毛利率降至20.9%,一方面去年9月开始面粉价格上涨,至12月累计上涨在200元/吨,涨幅约7%,考虑公司毛利率高亍竞争对手金龙鱼、金沙河等,为抢占份额公司提价幅度不大,公司亍9月提价接近100元/吨,11月提价100多元/吨,产品提价滞后一个月执行,一季度将有所恢复;另一方面去年竞争压力加大,公司加大了给经销商的让利,毛利率有所下滑。

    2013年费用率上升至7.9%,14年配合渠道扩张抢份额预计费用率将小幅上升。2013年公司经销商扩张至930多家,2014年将继续渠道扩张,计划将网点扩张至30万个,公司将加大营销费用投入。

    渠道扩张带来的份额提升是长期逻辑:竞争加剧将加速集中度提升,公司商超市占率20%位居第一,但在流通市场份额不足5%,公司已经调整戓略以市占率为导向,加大对流通市场的占领,通过区域扩张和渠道深挖,预计未来3年收入增速将在25%左右,行业整合后小企业退出,净利率将重回上升通道。

    预计2014-2016年EPS分别为1.26、1.53、1.88元,目前对应2014年26倍,目标价40元,推荐。

    风险提示:竞争加剧费用率上升超预期。（中投证券）