天马精化：医药保健品成公司亮点 前景可观

    毛利率、期间费用率提升。报告期公司的综合毛利率为21.96%,比去年同期增加3.62 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.03%、8.98%、1.16%,相比于去年同期分别变动2.15、2.10、0.02 个百分点,期间费用率总计15.17,相比于去年变动4.28个百分点。

    AKD 毛利率略有提升,对业绩贡献有限。公司是国内最大的造纸施胶剂AKD 系列供应商,市占率由09 年的50%上升至12 年的约70%。

    AKD 原粉延续了去年的市场竞争激烈态势,虽然价格有所提升,但毛利率提升缓慢,对业绩贡献有限。

    医药保健品成公司亮点,前景可观。13 年以来,公司的硫酸氢氯吡格雷(心血管药)、瑞巴派特(胃药)等原料药业务获得了GMP、FDA 认证,提升了其在专业领域的品牌和附加值,随着市场拓展力度的加大,原料药目前销售规模逐渐增加,预计其会对效益产生积极影响。13 年12 月,公司发布公告拟与韩国星宇共同出资,设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产。预计国内保健品市场依然能保持20%的增长,到2017 年规模可翻倍。公司现有的原料药品种中,以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆,在海外广受欢迎,在中国的市场前景可观。

    盈利预测与估值。预计公司2014、2015 年的EPS(摊薄)为0.13、0.19,对应当前股价PE 为42X、29X,看好公司从造纸化学品向医药保健品的估值切换带来的投资机会,维持“增持”评级。（宏源证券）