国投新集：未来两年产量增长有限

    公司吨煤成本较高,盈利受煤价下行影响较高.

    公司2013 年以及1 季度净利润跌幅高于我们覆盖的大部分动力煤股票,主要由于公司吨煤成本较高(2013 年为365 元/吨,同比上升5%),在煤价下行周期,公司盈利下降幅度对煤炭价格的敏感性较高。我们测算煤炭价格每下跌1%,公司2014 年EPS 将下降15%,神华和中煤分别为3.4%/11%。

    我们预计公司未来吨煤成本下降幅度有限,主要由于我们认为除人工成本外,煤炭生产的其他成本项目仍将呈小幅上升趋势。

    预计公司未来两年产量增长有限,煤炭价格短期内难以出现明显反转.

    我们预计公司两个在建矿板集矿和杨村矿未来两年难有明显的产量贡献,预计公司原煤产量2014/15 年增长有限,同比增速分别为0%/3%。考虑到煤炭新增供给和运力的释放,以及进口煤的威胁,我们预计短期内煤炭价格难以出现明显的反转,预计公司盈利短期内难以出现明显回升。

    下调14-16 年盈利预测至-0.16/-0.15/-0.03 元.

    由于我们下调了公司原煤产量/销量以及煤炭销售价格的假设,我们将公司2014-16 年的每股收益从0.44/0.47/0.47 元下调至-0.16/-0.15/-0.03 元。

    估值:目标价下调至人民币3.3 元,维持“中性”评级.

    由于我们预计公司2016 年之前难有盈利,我们将估值方法从之前的市净率法调整为NPV(净资产)法,基于7.9%的WACC 我们得到人民币3.3 元的目标价。我们认为公司股价已经反映了对煤炭价格下跌的预期,而考虑到短期内煤炭价格难以出现明显回升,维持“中性”评级。（瑞银证券）