誉衡药业：国际合作+并购整合

    本报告导读:

    公司积极推进产品领先战略,通过合作+整合的方式,逐步完善产品梯队,一系列的外延并购加股权激励,未来两年有望推动公司高速成长。覆盖,给予增持评级。

    投资要点:

    覆盖,给予增持评级:通过合作+整合的方式,公司收入结构逐步从单产品、小病种领域拓展至多产品系列、大病种领域。公司积极推进产品领先战略,未来产品线有望继续丰富。不考虑股权激励费用,预计2014~2016年的EPS为1.51、1.97、2.50元。依靠外延拓展和研发积累,2014年起公司有望进入新发展阶段,整体增速有望提升,覆盖,给予增持评级。目标价70元,对应2015年PE36X。

    国际合作+并购整合,产品布局逐步成型。公司积极推进产品领先战略,通过国际合作引入美士灵、美丹特等优质品种,通过并购发掘整合了潜力品种安脑丸(片)、大品种磷酸肌酸钠等,由过去单纯的骨科市场向心脑血管等大市场迈进。2014年公司围绕品种的外延整合的步伐继续保持。公司自主研发的包括银杏内酯B注射剂在内的多个核心品种有望在1-2年内获批,将会进一步完善公司产品梯队。

    整合提升业绩,进入新发展阶段。公司2013年完成3起并购,2014年4月再并购南京万川,按照承诺,2014年南京万川净利不低于1.1亿元,外延推动的高速成长有望在2014~2015年显著体现。

    激励推动成长。7月8日公司公告限制性股权激励方案,包括核心管理层在内的253人参与激励。激励考核与公司2014~2016年的扣非业绩增长直接挂钩:以2013年为基数,14/15/16年净利润增长率不低于120%/150%/170%,营业收入增长率不低于25%/35%/45%。股权激励的实施,实现了核心高管及骨干的利益与公司发展相一致,推动公司成长。

    风险提示:整合低于预期;新产品上市低于预期;中药注射剂不良反应。（国泰君安）