航空动力：完善优化发动机产业链

    投资要点:

    2014年中报EPS 为0.13元,同比增长116.67%,业绩符合预期。2014年上半年,航空动力实现营业收入110.74亿元,同比增长15.82%;归属于上市公司净利润为2.35亿元,同比增长121.74%,其中黎明贡献0.74亿、南方贡献0.26亿、黎阳贡献0.41亿;扣非后净利润为1.13亿元,同比增长231.86%;EPS为0.13元,业绩符合预期。

    我国最大的航空发动机及衍生产品生产制造维修基地。重组后公司的主营业务范围由大型发动机扩展为大中小型发动机,从涡喷、涡扇发动机扩展为涡喷、涡扇、涡桨、航模发动机,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。2014年上半年母公司和黎明公司航空发动机及衍生产品业务稳中有升,该主营业务实现收入54亿,同比增长6.53%;其他业务方面黎明公司物流业务加大了大宗物资集中采购业务量,拉动非航空产品及其他业务大幅增长41.32%。

    完善优化发动机产业链,发挥航空发动机产业和资本双平台的聚集效应。公司计划2014年实现营业收入263亿,上半年完成42.12%,基本符合盈利预测,计划实现归属于母公司净利润9.4亿,上半年完成25.09%,与盈利预测相比存在一定的差距。我们认为,随着公司在航空发动机研制、生产等方面的业务范围进一步扩大,公司的产品结构将进一步丰富,生产规模也会逐步扩大,发动机维修业务的注入也将更加完善公司的增值配套服务,形成集航空发动机研制、生产、销售和维修为一体的完整产业链,提高公司的发展潜力,大大增强公司的核心竞争力。

    公司作为我国航空发动机整机制造唯一平台,我们持续看好公司未来发展,维持买入评级。我们认为随着中国航空发动机产业体制机制和定价体系改革的推进,对于龙头总装企业航空动力而言,市值空间将从目前的500多亿上升至2020年的1000-1500亿,复合增长率为12%-20%。我们看好公司未来的发展前景,维持2014、2015、2016年EPS 分别为 0.52、0.65元和0.78元,对应的PE 分别为50倍、40倍和33倍,维持买入评级。具体分析参考我们今年5月的《航空动力(600893)深度研究》。（申银万国）