云铝股份：电解铝行业筑底开始

    拥有铝土矿资源,扩产氧化铝产能:公司在文山地区拥有较为丰富的铝土资源,在国内铝土资源高度依赖进口,印尼停止原矿出口的条件下,这一资源储备无疑具有战略意义。公司通过开拓氧化铝产能不断发挥这一优势,目前有80万吨氧化铝产能运行,三年后将扩产到140万吨。

    电解铝行业筑底开始,公司铝土矿资源与“水电铝”模式有望获取长期竞争优势:电解铝企业是耗电大户,云南地区拥有丰富水电资源,发展水电铝一体化,在长期来看有望降低当地电解铝行业的用电成本。电价市场化改革有望让消费侧电价降到0.4元/吨,使吨铝用电成本下降1441元,在行业底部时期,这是企业获取竞争优势的必由之路。

    盈利预测:公司2013年实现营业总收入149.3亿元,同比增长39.61%,实现归属于上市公司股东的净利润1609万元,同比增长18.87%,实现每股收益0.01元。预计公司2014和2015年的营业总收入为154.03亿元和160.05亿元,同比增长3.18%和3.91%,每股收益分别为0.02元和0.03元。考虑到目前A 股市场总体估值下调,建议以PB 估值,根据相关公司的行业均值取公司PB 倍数为2,预计2014年公司的A 股估值价格为4.84元。公司A 股8月26日收盘价位4.77元,建议持有。

    风险分析:国产氧化铝和电解铝价格下跌幅度高于预期;公司新增氧化铝产能释放低于预期;公司获得直供电时间晚于预期;公司收购资产盈利能力低于预期。