喜临门：“一体两翼”有序发展

    “一体两翼”有序发展,费用率逐渐下降,建议增持!床垫主业产能布局日趋完善,线下门店14 年计划新开100-150 家,行业整合、O2O 家居电商潮流正起有利于龙头企业提升市占率;推出全球首个智能床垫健康睡眠系统,未来智能床垫领域及后续衍生健康睡眠医疗服务、智能家居等跨业协作发展前景值得期待;儿童家具哈喜国际即将正式推出。因智能床垫和儿童家具推进进度尚待观察,我们暂不上调公司盈利预测,维持14-15 年0.51 元和0.68 元的盈利预测,目前股价(11.79 元)对应14-15 年PE 分别为23.1 倍和17.3 倍,建议增持,6 个月目标价15.3 元,对应14 年30 倍估值。

    床垫主业多渠道经营取得良好表现。床垫上半年收入增长中,20%来自于量的增长,10%来自于价格的增长。随着美乐乐下半年开大店计划的推进,以及对其他旧床垫品牌的逐步退出,公司下半年在美乐乐平台的销售有望放量。公司主要大客户宜家推出回收旧床垫计划,有望加快床垫更新频率,带动公司对宜家销售放量。

    “一体两翼”有序发展,智能床垫和儿童家具15 年有望发力。主业产能布局日趋完善,形成绍兴、河北、成都三大产能基地。智能床垫14H2 粉丝群测试,15年门店体验,15H2 或16 年放量,预计在中老年和疗养院率先销售;儿童家具14年开局之年,获得迪士尼、哆啦A 梦、Hello Kitty 授权,广东供应商生产线磨合中。

    14H2 开始费用率下降趋势。费用刚性与收入规模上升使费用率下行;央视广告投入计划缩减;计划通过境外融资平台,降低财务成本。

    股价表现催化剂:智能床垫云端系统和跨业协作推进;哈喜青少年家具正式销售。（申银万国）