华润三九：非处方药业务营业收入41.17亿

    华润三九发布2013年年报,营业收入78.02亿元,归属上市公司股东的净利润11.81亿元,扣非后净利润11.54亿元,基本每股收益1.21元,分别增长12.36%,15.67%,15.12%,16.35%。略低于我们之前的预期。公司的利润质量较高,经营性现金流量净额14.67亿元,增速20.74%,公布的分红方案为每10股派现金2.40元,分红比例达21.55%。

    非处方药业务营业收入41.17亿,较去年增长9.77%。2013年中国非处方药协会公布的OTC企业排名中公司排名第一。公司实行1+N战略,主品牌三九系列产品已经在多个非处方药领域名列前茅。N品牌目前主要为顺峰和天和。去年收购的天和只贡献利润0.27亿,距离其2011年0.5亿的利润水平尚有一定差距,我们预计公司整合完成后天和贡献利润有望提高。

    处方药业务营业收入26.50亿,较去年增长15.43%。淮北生产基地投产后中药配方颗产能瓶颈得到很大缓解。其他核心品种如参附注射液、生脉注射液等实现快速增长。我们认为公司的处方药产品品种优势较明显,独家中药注射剂和中药配方颗粒未来有望保持持续快速增长,预计增速将高于非处方药产品。

    公司目前在手货币资金13.62亿,有已核准未发行债券5亿元,充裕的现金为公司外延式并购扩张打下良好基础。

    公司预计2014年不考虑并购的情况下营收增长15%。我们认为OTC市场整体增速减缓,已经进入并购时代,公司未来外延式并购预期较高,实际的营收和利润增速有望高于这一数字。

    投资建议:我们预计公司2014年、2015年、2016年EPS分别为1.40元、1.62元、1.87元,对应PE分别为17.1倍、14.8倍、12.8倍,在医药上市企业中估值较低。考虑到并购预期,我们维持推荐评级。

    风险提示:公司经营及并购低于预期风险。（东北证券）