烟台万华：成本优势卓越

    日本三井化学公司2月底宣布,同意将其TDI和MDI技术授权给沙特基础工业公司(SABIC)建设相关项目。根据协议,双方还将联合进行TDI和MDI技术开发。

    分析

    我们认为在2016年SABIC的MDI产品投产前,该项目对市场供应格局和价格没有影响。即便到2016年以后,我们认为烟台万华(600309.SS)所受的影响也比较小,原因在于其规模和成本具有优势。

    据我们了解,本次SABIC将向三井化学支付一笔费用用于购买其TDI/MDI生产技术,并计划于2016年投产。投产后SABIC的TDI/MDI产品将主要在中东和非洲地区销售,与三井化学目前的销售市场没有重叠。两家公司未来会一起进行聚氨酯行业研发。我们认为在SABIC的TDI/MDI项目投产前,市场供应格局和价格不会受到影响。但由于SABIC地处中东,石化原料成本很低,项目建成后将具备很强的成本优势。可以预见十年后SABIC将成为TDI/MDI市场上的一位重要竞争者。三井化学目前拥有MDI产能14.5万吨,属于国际三线小生产商,竞争力弱。我们认为本次技术授权后三井化学有望依托SABIC实现其市场地位的相对提升。

    潜在影响

    烟台万华是中国唯一的本土MDI供应商,目前拥有110万吨MDI产能(占据全球21%的份额和中国市场65%的份额),到2015年将拥有150-180万吨产能,在全球MDI市场具备规模和成本优势。长期来看,SABIC进入MDI市场对BASF、Bayer和烟台万华的影响较小,因为这些公司的成本优势领先,但对Huntsman、NPU的影响较大。

    我们维持对烟台万华的买入评级、目标价格不变。