华帝股份：估值偏低 扩张有空间

　　年报业绩符合预期:

　　公司2011年收入20亿,同比增长25%,归属母公司所有者净利润1.4亿,同比增长14%,对应完全摊薄每股收益0.62元。

　　正面:

　　2011年燃气具行业并不景气,城市市场出现下滑。公司依靠网点扩张带动收入的增长。2011年公司专卖店以及KA网点合计增长25%,与收入同步。2011年末,公司销售网点数量4071,还有扩张空间。

　　公司Q1-Q4净利润分别同比增长19%、18%、24%、36%,下半年加速增长得益于2010年同比基数较小。

　　网购、团购、房地产直销等新兴渠道业务发展迅速,2011年增长75%。但目前销售额仅5624万元。

　　分红派息预案:每10股派送红股1股,派现金股利2元,股利分配比例32%。

　　负面:

　　归属母公司所有者净利润分别同比增长41%、77%、50%、-22%,波动较大,主要是2010年费用分摊不合理导致。Q1-Q4毛利率为33%、33.6%、33.2%、34%,销售费用率为20%、17%、19%、18%,公司费用分摊不合理,毛利率波动较大的情况有所改善。

　　公司拳头产品燃气灶下半年仅增长1%,全年持平,市场份额在逐步下降,2009-2011年零售量占有率分别为10.2%、9.7%、9.3%。但公司抽油烟机和热水器业务明显较快,下半年抽油烟机和热水器销售同比增长30%、43%。

　　估值与建议:

　　公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,当前股价对应2011-2013年PE估值16x、14x和12x,在厨卫器具行业中属于低估值股票,维持审慎推荐评级。

　　风险:房地产销售继续下滑,导致燃气具需求长期不振