中信证券：调整释放风险 券商股首选

　　2011年业绩超预期中信2011年实现净利润125.8亿元(每股1.23元),同比增长11.2%,超出我们的预期26.7%,与业绩快报完全一致;第4季度净利润92.4亿元,华夏基金转为权益法核算后带来的资产重估收入为业绩超预期的主要原因。

　　主要发现:

　　扣除华夏基金股权转让相关的一次性收益之后,2011年中信证券经纪业务的营业收入占比稳定在31.4%。

　　经纪业务市场份额和净手续费率环比双双回升。公司第4季度经纪业务市场份额环比继续上升0.03个百分点至5.59%,净手续费率环比也回升6.5%至0.080%。

　　2011年公司处置了部分可供出售金融资产,自营业务风险进一步释放。公司自营业务在扣除华夏基金股权转让相关的一次性收益和计提的15.1亿元资产减值损失之后,2011年全年亏损3.8亿元,第4季度亏损20.6亿元,年末计入所有者权益的税前亏损环比有所减少,为7.2亿元。

　　扣除计提的减值损失影响后,公司业务及管理费用仍超出我们预期28.2%,我们预计与处置华夏基金股权有关,但仍面临一定的刚性压力。

　　创新业务发展喜人:2011年末公司融资融券规模同比增长51%达到29.83亿元,其利息收入则同比增长两倍以上至2.4亿元;金石投资新增直投项目29单,部分或全部退出4单,为公司带来可观利润;公司获得了首批约定购回式证券交易资格并完成12笔初始交易,将开始稳定贡献收入。

　　盈利预测调整:

　　根据中信证券2011年业绩的情况,我们分别略下调中信证券2012年和2013年盈利预测8.8%和11.7%至0.59元和0.65元。

　　估值与评级:

　　中信证券在传统业务及创新业务两方面的优势均进一步扩大,而预计2012年中信证券(浙江)和中信万通申请融资融券业务后将有力推动融资融券规模。公司目前股价经近期的调整后风险得到一定程度的释放,短期内大幅下跌的可能性不大,我们维持对中信证券“推荐”的评级,仍为我们的首选。