中兴通讯：二季度将有更多正面消息

　　公司近况

　　公司1季度营业收入186亿元,同比增长24%;净利润1.51亿元,同比增长18%,收入和利润增长符合市场预期。

　　评论

　　运营商网络收入增长9%,欧洲运营商资本开支下降对中兴的负面影响低于预期。

　　受季节因素影响,1季度运营商网络设备国内收入不高,但中兴网络设备在海外地区仍然保持快速增长。其中亚洲,南美等新兴市场国家贡献主要收入。欧洲运营商资本开支下降对中兴通讯的负面影响低于预期。我们判断伴随2季度国内WCDMA,TDSCDMA等网络开支的招标确认,运营商网络的收入增长应呈现加速状态。

　　手机终端收入增速暂时放缓,但毛利率恢复明显超市场预期。

　　虽然在季报中没有拆分,但公司在随后的业绩交流会上披露,手机终端的毛利率已经恢复到18%左右,环比提升3~4个点。销往日本,美国等地的智能机带动终端产品毛利率提高是主要原因。

　　我们判断2季度开始,终端的收入增速和毛利率改善都将持续提高,主要原因是1)终端海外收入的增速进一步提高2)供应链厂商完成技术磨合3)中高端新品持续推出4)国内TD智能机逐步放量。

　　综合费用率已经开始进入下降通道,且还有下降空间。

　　1季报三项费用率合计同比下降2.5个百分点,已经开始体现公司“利润导向”的管理成效。我们认为全年看,随着“结算制”的深入执行和票据贴现率的进一步下降,2季度费用率应该还有进一步下降的空间。

　　估值与建议

　　我们认为,市场对终端毛利率不能回升和费用率无法下降的担心,在一季报后可以大幅消除。2季度高毛利的国内运营商网络设备占比将开始提升,毛利率恢复和费用率下降都是可以进一步刺激股价走高的潜在利好。维持A股24元,港股29元的目标价,仍有30%以上的空间。