裕兴股份：下游订单充足

　　ET公司是裕兴股份光学基膜产品的主要下游企业之一,主要产品应用于光电显示、LED照明等领域。研发关键技术已获得多项国家专利授权,其生产的光学扩散膜、反射膜已经成功进入国际市场,打破了美国、日本和韩国企业对此行业的垄断。目前主要产品有光学扩散膜和反射膜,增亮膜目前已有实验室产品,处于向下游送样阶段。

　　ET公司是国内液晶显示用下扩散膜的龙头生产企业,目前主要产品下扩散膜、反射膜、上扩散膜的比例大致为75:24:1,未来产品结构除了增量膜产品会有量产,其他产品将基本维持这个比例。

　　ET公司是海信、海尔、创维、康佳等国内知名液晶电视生产企业的核心供应商,并在国际主流液晶生产企业如三星、冠捷等企业中基本实现供货。公司产品需求旺盛,计划大幅扩大产能。

　　ET公司的新涂布线的投产进度与裕兴新线投产进度基本吻合。公司去年年底共有6条涂布生产线,产能约160万平米/月,月基膜需求量400吨左右(假设188μm厚度)。公司计划今年年中扩产至8条生产线,下半年扩产至10条,13年年初扩产至12条,最终规划为15条线。

　　ET公司目前所用基膜约1/3来自裕兴股份,其它为国外供应商。公司认为目前裕兴股份所供下扩散基膜质量已经达到国外产品相同水平。目前基膜质量及持续稳定的供货能力是公司基膜采购过程中的首要要求,对基膜价格的要求相对次要。在产品规格的齐全性、质量、持续供货能力以及快速响应方面,裕兴股份较国外企业而言有明显优势。在公司与裕兴股份规模同步做大并深入合作的情况下,裕兴股份将是ET公司的基膜采购的首选供应商。

　　从上下游产业链来看,在液晶面板生产线在国内投资建设和一些配套企业的技术突破,国内光学膜产业链将迎来快速发展(具体分析见《中小盘信息更新第15期:裕兴薄膜:聚酯薄膜领军企业,光学基膜将迎来高增长》)。裕兴股份与ET公司经过3-4年的深度合作,两公司在工艺良率、产品质量和市场开拓方面取得了较大的进展。目前两公司正在积极进行扩产,扩产进度同步且下游订单充足。

　　我们维持裕兴股份2012-2013年盈利预测为1.81元和2.29元,对应PE为18.7和14.8。风险因素在于太阳能背板基材盈利可能低于预期,但从3月份行业情况来看,太阳能背板基材盈利水平有所反弹,今年太阳能背板基材毛利率下降已反映在盈利预测中。