天宝股份：打造中国版的哈根达斯

　　大市场小公司，持续高增长有望延续

　　天宝股份在水产品出口和大豆冰淇淋等份额分散、参与者众多和竞争激烈的市场上，形成了优秀品质、稳定客户和高效管理的竞争力。在2006-2010年间，公司收入和利润高速增长，CAGR分别为49.5% 和49.9%。我们认为公司管理精细又有扩张性，新业务将推动高成长继续。

　　冰淇淋收入有望翻番增长，成为新利润增长点

　　我们认为市场低估了公司冰淇淋业务成长性。天宝具有终端渠道共享、客户高信任度以及熟练的国际销售等优势。我们预计2011年其对美出口有望翻番，并将积极开拓其他市场。我们认为市场现在担忧其成长性为时过早。我们预计2011年其冰淇淋业务收入有望翻番，盈利将进入快速增长期。

　　水产品主要利润来源，仍有成长空间

　　我们认为天宝水产品业务口碑良好订单稳定，是过去5年业绩高增长的主要推动力。稳定的盈利能力体现在08年经济危机期间公司仍然满负荷生产。公司现有产能已经饱和，我们预计新建的2万吨加工产能最快可在2011年底投产，未来有望新增毛利0.63-0.97亿元/年。

　　估值覆盖，给予“买入”评级，目标价25.82元

　　我们预计2011-2013年公司EPS为0.78元、1.07元和1.37元（按增发后2.32亿股计算）。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在稳定阶段WACC为7.9%、销售增长率5%和息税前利润率8.2%的假设下得到目标价25.82元。（瑞银证券）