探路者：聚焦渠道扩张 扩大领先优势

　　盈利预测与估值评级

　　预计公司11年/12年/13年EPS分别为0.37元/0.61元/0.91元。乘行业高速发展的东风及加速扩张策略，公司未来三年收入、净利润的增速均将达到50%，目前股价对应11年、12年PE分别为47.51X（PEG仅为0.56）、28.81X，为品牌服装板块中的最高，但相应的成长性也是最高，给予“买入”评级。

　　关键假设

　　1、中国“泛户外”市场空间巨大，户外产业已由专业化市场逐步转变为大众需求市场。随着收入水平提高及闲暇时间的增加，“泛户外”已成为消费的主流，未来几年国内户外产业仍将保持40%以上的增速。

　　2、户外产业在二、三线市场的潜力巨大。国外品牌在一线城市的垄断地位难以动摇，本土品牌已纷纷将渠道聚焦在市场容量更大的二、三线城市，而城镇化的加速及消费升级使得国外强势品牌也纷纷实施渠道下沉，二、三线城市有望是户外企业新的蓝海，未来在二、三线市场的领先将决定品牌整体的市场份额。

　　有别于大众的认识

　　1、探路者作为本土品牌的领先者，受到国际强势品牌与本土后发品牌的双重夹击。短期国外强势品牌对于公司的威胁并不是最大，而拥有同样渠道、市场优势的本土企业将是公司规模扩张中的主要竞争对手。基于此，在专业性、时尚性等方面缩短与国际品牌的差距，在渠道扩张、市场推广等方面跑赢更多本土品牌，乘户外市场高速发展的东风，迅速提升自身市场份额是公司的主要战略目标。

　　2、公司定位泛户外，聚焦二线市场，实施加速扩张。通过店铺数量的增长实现销量转化，逐步再向效能优化转变，以渠道、终端为突破点，带动产品、品牌的高速发展，扩大相对于本土企业的领先优势，力求真正成为国内户外用品龙头。