圣农发展：产能迅速增长 值得长期投资

　　业绩增长略低于预期。公司今日公布年报,2011年全年实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为31.11亿元和4.68亿元,同比增长50%和68%;每股收益为0.54元,略低于此前的市场预期。,公司拟以2011年末9.1亿股为基数,每10股派发现金股利3.3元(税前)。

　　养殖业景气回升,毛利率提升。2011年公司鸡肉产品的销售均价上涨了1612元/吨,涨幅14%;公司的玉米采购均价上涨了272元/吨,涨幅13%,豆粕采购均价上涨了20元/吨,涨幅0.62%。综合来看,全年营业收入增长50.34%,营业成本增长47.34%,收入增速高于成本增速。下半年随着养殖行业景气恢复,营业收入和净利润上涨加快,分别实现营业收入和净利润达到18.66亿元和3.44亿元,占全年比例分别达到60%和74%。

　　未来几年产能依然保持强劲态势。近几年来公司肉鸡产能保持快速,09年IPO时,公司肉鸡产能为5600万羽,2010年上市后肉鸡产能达到9600万吨;公司于2011年实施的“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”截止报告期内,项目出栏肉鸡2020万羽,预计在2012年中期建设完成。,合资公司欧圣农牧(占51%)2013年出栏量预计将达到6000万羽,再加上公司于2011年底选择在福建浦城县进行异地扩张,项目设计产能为1.2亿羽,保守预计2014年该项目肉鸡产能会达到0.96亿羽,到2014年底公司合计肉鸡产能将达到2.42亿羽,未来复合增长率达到27%。

　　给予公司买入评级。公司的客户保持稳定,肯德基和麦当劳两巨头保持在中国良好扩张之势头,乐于与公司分享成长。

　　公司继续深耕养鸡领域,思路明晰。我们预判2012年养殖行业景气度依然持续,预计2012、2013、2014年eps分别为0.76、1.04和1.35元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:玉米、豆粕价格大幅上涨;突发疫情影响