星期六：长期看百丽优势地位稳固

　　公司近况

　　星期六公布2011年业绩快报，营业收入13.5亿元，同比增长17.9%；营业利润1.4亿元，同比增长7.0%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长55.2%；每股收益为0.28元，符合预期。

　　评论

　　2011全年净增门店数量约200家。公司2011全年新开门店约300家，符合年初计划。由于部分老门店经营效果不佳，关闭了100多家，所以全年净增门店200余家，外延扩张速度约为12%。

　　期间费用率上升导致净利润无增长。销售费用延续了前三季度的高速增长，导致期间费用率居高不下，主要原因是员工成本的大幅提高。2011年***补助的减少和补缴税款等非经常性因素也影响了净利润的增长，这两项的合计影响约有1000万。

　　库存水平依然较高。预计2011年年报的存货较三季报略有下降，依然处于较高水平，且目前随着2012年春季货品的铺货，存货金额又有上升。公司计划更多利用网购作为清理库存的渠道。

　　预计2012年开店速度有所放缓。较高的存货水平使得公司开店更为审慎，预计2012年新开店数量将降为200个，预计净增门店数量在120~150家。公司计划未来更多以加盟店的方式进入三线城市，以控制销售费用。

　　估值与建议

　　由于原2011年预期与业绩快报很接近，我们暂未调整盈利预测，预计公司2012~13年每股收益分别为0.32、0.37元，当前股价对应2011~13年市盈率分别为30、26和23倍。维持中性评级。我们认为女鞋行业处于优势品牌胜出阶段，长期看百丽的优势地位稳固，尤其是在以商场和购物中心渠道为主的中高端女鞋中，有着更为持久、健康的增长能力。

　　风险

　　清库存效果不及预期，销售费用控制不力。