辽宁成大：主业如预期 疫苗快速增长

本报告导读广发证券业绩稍低于预期，疫苗及商贸的快速增长。2011年广发投资收益将稳中有升，成大生物快速增长，油页岩项目成为新的利润增长点。本报告提示辽宁成大(600739)疫苗及外贸推动营业收入同比增长30%，但广发拖累业绩下滑7%。2011年广发业绩稳中有升，成大生物继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩成为新增长(维持增持，根据市场情况调整目标价至43元).

　　投资要点

　　辽宁成大(600739)2010年业绩快报显示，公司全年实现营业收入52.4亿元、同比增长30%；实现净利润12.5亿元、同比下降7%。营业收入远好于预期，这应得益于疫苗及商贸的快速增长；业绩略低于我们预期，这主要是因为广发证券业绩稍低于预期。2010年全年EPS1.38元、BPS8.56元，ROE16.1%。

　　广发证券2010年实现净利润40.3亿元、同比下降14.1%。广发证券为辽宁成大贡献的投资收益为10.04亿元、同比下降17.5%。对应EPS贡献为1.10元，业绩贡献度为80.4%，较上年的90.7%显著下降。

　　成大生物的人用狂犬疫苗2010年爆发式增长，市场份额已由25%提升到50%，批签发份额更是达到70%以上，竞争地位进一步强化。我们预期，得益于此，全年应实现净利润4亿元以上，为辽宁成大贡献业绩0.25元以上。成大生物在产品线拓展上也获得突破性进展。培育多年的兽用狂犬疫苗已获得农业部《新兽药注册证书》、获批可期；乙脑疫苗也将在2011年做重点投入，并将有效贡献业绩。

　　成大弘晟油页岩项目已经出油，但由于气候、设备调试等原因，目前仍处于试生产阶段，这较我们早前的预期有所推后。但我们判断，在技术和工艺已受过出油的检验的背景下，今年上半年正式投产、年内完全达产应是大概率***。新疆项目石长沟矿区已完成探矿权评估，目前已进入申报采矿权阶段，今年上半年可望获得采矿权并启动项目建设，明年将开始贡献业绩。

　　我们判断，2011年公司来自于广发证券的投资收益将稳中有升，成大生物将继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。我们调整2010-2012年EPS预期至1.37元、1.66元和2.01元，同比增速分别为-7%、21%和21%。维持增持评级，根据市场情况调整目标价至43元。