美克股份：十年磨一剑 品牌创价值

中国家具行业的国内市场销售额从2007年的1059亿元增加到2010年的2624亿元，三年平均增速为35.5%，高于社会消费品零售总额20.8%的增速；中国人均家具消费水平是美国的1/43，韩国的1/10，行业企业面临巨大机遇。

　　美克股份(600337)是当之无愧的行业引领者，品牌价值高，成本转移能力强。美克美家成功地塑造了中高端家具品牌形象，顾客满意度达96%，在商品设计、渠道与服务等领域都形成了领先竞争对手的优势，是国内当之无愧的行业引领者。2010年“美克美家”位居中国最有价值品牌500强的第368位。装修家居专业性强且信息不对称，品牌价值极为重要，垂直一体化有利于巩固和提升公司的领先地位，公司完全具备通过提价转移成本的能力。

　　国内的消费逐渐转向追求品牌、品质、品味与服务，公司的核心竞争力是品牌与服务。，公司开店提速，2010年开新店7家，2011年预计开店15家。2010年提价后，提价空间仍很大，假设2011年、2012年分别提价15%和10%，直接提升每股收益0.25元、0.21元。，2010年底收回美克美家49%股权，连锁业务全部进入公司，具备了充分释放业绩的基础。2011年公司将推进全面绩效考核。

　　市场普遍认为房地产调控可能影响公司的发展，我们认为，房地产主要调控的是投资需求，公司受益的是房地产的刚性需求及中国新富阶层的崛起，受其影响小。我们看中的不仅是股东利益一致后，解决了公司业绩释放动力不足的问题，更看中公司垂直一体化的发展模式，领先的经营管理理念及已经成功的中高端品牌价值以及公司对零售业务在门店与品牌战略上的调整与深化。

　　预测公司2011年、2012年每股收益分别为0.35元与0.65元，给予“推荐”的投资评级。风险提示1)国内房地产市场受打压影响家具消费；2)开店速度低于预期，费用率难以下降；3)出口市场仍受影响。