铜价预期攀升 两股出现提前异动

　　江西铜业:五年再造一个江铜

　　研究结论

　　未来铜价有望震荡中上行。我们中长期看好铜价走势，认为向下空间有限， 6000 美元一带有望获得强支撑，而向上不排除创历史新高的可能。理由主要有三第一，宽松流动性支撑。一方面，欧美央行史无前例的定量宽松货币政策造就当前极其宽松的流动性，造成所有金融资产价格都将水涨船高；另一方面，目前商品市场基金交易份额占60%，已进入基金主导的时代。宽松流动性和基金资产配置多元化的需求，将支撑商品价格高位运行。第二，铜基本面依然非常强劲。当前全球精铜的库需比大约20 天（3 周），虽然较2004-2007 年2 周的库需比有所提高，但依然低于牛熊分界线4 周的水平，且我们预期未来1-3 年库需比仍将处于低位。第三，非常重要得一点是，近年来铜的生产成本上升显著。全球精铜的平均生产成本已经从2004 年的1560 美元/吨上升到2009 年的3195 美元/吨，上升1 倍多。尽管当前铜价处于历史高位，但大型铜生产商的毛利率情况并不如2005-2007 年高。在目前全球铜供需基本面依然紧张、铜市场供应集中度相当高的情况下，生产商为维持高毛利率，来自成本的持续上涨，将推动铜价的持续上涨。

　　公司未来几年成长性较好预计未来2 年自产铜矿产量增长30%，未来5 年包括海外铜矿的投产，权益铜矿产量有望翻番。

　　我们看好公司的理由主要三点1）公司是国内最大的铜业公司，拥有国内铜储量的三分之一，国内铜矿产量的17%以及精铜产量的20%。无论从市值/储量看，还是铜矿自给率看，公司均是国内最具投资价值的铜业公司。2）公司成长性较高。预期未来2 年自产铜矿增长30%，未来5 年权益自产铜矿产量有望翻番，将推动公司未来几年利润大幅增长。3）看好公司附属板块。我们强烈看好未来几年贵金属价格，也非常看好公司的贵金属和稀有金属板块，化工板块——硫酸价格正走出行业低谷。

　　给予买入投资评级。我们预测2010 年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为56000 元/吨、260 元/克，4.2 元/千克和250 元/吨，2011年和2012 年铜价每年上涨5%，金价和银价每年上涨10%，硫酸价格每年上涨15%。经测算，2010-2012 年公司摊薄EPS 为1.2/1.48/1.75，（考虑本次权证全部行权因素）对应当前31 元股价EPS 为25.8/21/17.7倍。参照国内可比新材料上市公司2011 年25 倍平均PE，我们给予江西铜业买入投资评级，目标价37 元。

　　风险因素。1、铜价下跌风险；2、海外铜矿投产进度低于预期；3、国内流动性收缩强于预期，系统性风险导致有色金属估值整体下移。 (东方证券)