兴蓉投资：转型水务 外延内生发展并举

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　　公司1-9 实现营业收入441,951,889.68 元，同比增长5.30%，归属于上市公司股东的净利润179,207,631.94 元，同比增长1.71%， 基本每股收益0.40 元，ROE 为11.92%。公司预计全年业绩实现扭亏，每股收益（不考虑最新增发因素）0.48—0.52 元。

　　点评

　　1.重组后污水处理业务稳定，业绩符合预期。公司在经历重大资产置换后，污水处理业务成为主业，置入的成都市排水有限责任公司下辖8 座污水处理厂（130 万吨/日）加今年4 月4.96 亿元的价格以TOT 方式收购的设计产能为20 万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，公司合计拥有150 万吨/日的污水处理能力。由于污水处理业务的公用事业特征，公司业绩非常稳定，报告期每股指标的下降主要是由于股本变化的原因。

　　2、非公开发行股票收购自来水资产有利于延伸产业链，打造供排水一体化的水务集团。2010 年9 月28 日，公司董事会通过非公开发行股票议案，拟以不低于16.90 元/股的价格非公开发行不超过14,000 万股（含14,000万股）股份收购控股股东兴蓉集团所持有的成都市自来水有限责任公司(以下简称“自来水公司”)100%股权。我们认为，本次非公开发行收购自来水公司，将使公司形成供排水一体化水务集团的完整构架，符合公司发展战略。从估值角度，收购价格按照2010～2011 年自来水公司预计实现的净利润测算，对应自来水公司收购PE 为12.2 和8.3，远低于A 股市场水务板块平均市盈率，有利于增厚上市公司业绩。

　　3、外延式发展和内生发展并举。从内生角度讲，随着城市化进程，无论是供水量、污水处理量还是价格都还有空间。比如，根据《成都市供水规划》提出的“覆盖一圈层、辐射二圈层、指导三圈层”的统筹区域供水体系，未来，自来水公司下属水厂还应当向中小城镇供水，供水区域有不断扩大的需要。按照“弥补成本、合理利润”的原则确定的水价从2010年6月起2次调整，逐步建立了以合理利润目标为导向的市场运作机制。从外生角度，未来公司将参与异地污水处理或供水项目，开拓其他区域的水务市场，收购兰州七里河安宁污水处理厂标志着公司外延扩张的开始。根据发展战略，公司将积极参与城市污泥处置、再生水等项目，进一步延伸公司的产业链。9月19日大股东兴蓉集团与株式会社日立工业设备技术签署《战略合作框架协议书》，双方合作内容可能涉及公司。

　　4、投资建议预计增发事项11年上半年完成，若增发完成，预计11、12年eps为0.84元，0.92元，公司业绩稳健，且具有一定成长空间，给予推荐评级。