兴业银行：息差环比下降未来拨备压力较大

兴业2010年前三季度实现利息净收入274.35亿元，同比增长42.25%；手续费净收入34.26亿，同比增长72.10%；营业费用(扣除拨备)122.84亿，同比增长30.79%，不良贷款余额39.84亿元，较中期增加0.94亿元，不良率0.48%，较中期减少0.01个百分点；净利润135.95亿元，同比增长42.03%。

　　公司前三季度业绩增长源于利润增长主要源于规模增长、费用控制和中间业务增长等因素。

　　公司净息差环比有所下降，三季度息差较二季度下降5个基点。公司三季度净息差下降主要是(1)活期存款占比下降，三季度活期存款(期末)占比为44.99%，较二季度下降2.03个百分点。(2)存贷比下降，10年三季度公司存贷比(含贴现)约为75.25%，较中期下降2.04个百分点。(3)存贷比下降引致的同业资产和证券投资比例增加，摊薄息差水平。

　　公司手续费净收入同比增长较快，达72.10%。各项中间业务都实现快速增长。未来手续费收入受益于经济发展和居民收入的增加，可能仍将保持较高速增长。

　　拨备覆盖率提升快，但拨贷比基数较低。贷款拨备覆盖率287.06%，较上季上升8.26 个百分点。核销前不良毛生成率为0.06%，较二季度下降1个基点；当前拨贷率为1.35%，处于行业较低水平，未来计提拨备的压力较大。

　　公司第三季度成本收入比为39.42%，较二季度增加58个基点，预计公司第四季度成本增加，成本收入比将有所上升，预计达到49.50%。公司第三季度资产减值损失为6.37亿元，测算信用成本为0.25%，预计未来信用成本有所反弹，10年全年为0.36%。

　　公司拨贷比较低，未来公司拨备可能受新规影响而增加，不良贷款余额增加值得关注，尤其是占比较高的房地产行业贷款。我们预计2010年和2011年盈利分别为172亿元和208亿元，每股收益分别为2.86元和3.46元，对应10年动态市盈率为9.5倍，动态市净率为1.8 倍，给予“推荐”评级。