沈阳化工：消费税调整促CPP装置经济性显现

投资要点

　　目前公司拥有 13 万吨糊树脂、19 万吨烧碱、70 万吨常减压炼油、50万吨DCC、50 万吨CPP 及13 万吨丙烯酸及酯产能。公司50 万吨CPP 示范装置2009 年9 月建成，并于今年4 月通过发改委验收，验收结论表面该装置达到预期技术、经济目标，是公司主要看点所在。

　　产品价格上涨使上半年公司丙烯酸及酯的毛利率同比增加 14.7 个百分点达到23.41%，达到近3 年的最好水平。虽然汽、柴油毛利率同比大幅下滑，但丙烯酸及酯、糊树脂的毛利率大幅回升促使净利润仍增长超过5 倍。

　　CPP 工艺为深度催化裂化，以重质油为原料生产汽柴油、丙烯和乙烯。

　　CPP 的特点在于能够显著提升产品中烯烃比例，其中丙烯可达20%，乙烯达17%。相比成品油而言，烯烃的定价更为自由，附加值也更高，CPP 装置的经济性优势在于生产了更多的高附加值烯烃。

　　8 月之前，采购燃料油需征收812 元/吨消费税，造成成本过高，公司DCC 装置开工不足。8 月底财政部、税务总局发文调整部分燃料油消费税政策，2010 年对用作生产乙烯、芳烃等化工产品的国产燃料油免征消费税，用作生产乙烯、芳烃等化工产品的进口燃料油返还消费税。这一政策的出台将从根本上改变公司DCC 装置成本过高的现状，提升DCC 装置的开工率和盈利能力。

　　按照外购原料油免征消费税的情况测算，2010-2012 年公司EPS 分别为0.46、0.65、0.76 元。公司50 万吨CPP 装置经济性已经显现，未来将通过CPP 扩产实现公司业务规模扩张和盈利增长，发展趋势向好，给予“谨慎增持”评级。