双塔食品：B2B豌豆蛋白业务有望迎来爆发

    核心观点:

    1.***。

    公司发布2014年业绩快报,年度营收、归属于上市公司股东的净利润增长44.4%和32.6%。

    2.我们的分析与判断。

    (一)业绩表现还看今年超预期。

    公司2014年度营业利润增长37.96%,归属上市公司股东的净利润增长32.57%,主营业务稳步增长,豌豆蛋白市场开拓良好。

    一直以来,我们都看好公司进入豌豆蛋白市场以获得盈利能力的提升,此次业绩的兑现印证了我们的预期。我们看好新产能将从今年开始增厚业绩。

    (二)B2B豌豆蛋白业务业绩拐点有望迎来爆发。

    预计今明两年随着高端产能升级扩大,公司业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若再若能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。

    未来将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值,开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用,有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值,为公司未来的发展提供新的利润增长点;有利于发挥公司技术创新优势,提高公司核心竞争力。

    (三)B2C粉丝业务行业整合拐点显现。

    粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。

    公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年,公司全国经销商网络将完全建立,其中全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。

    3.投资建议。

    预计2015-2016年EPS分别为0.58/1.04元/股,维持“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品,估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司时间节点的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。（中国银河证券）