新三板流动性差的本质（新三板流动性差的原因

新三板市场是一个为中小企业服务的全国性资本市场，尽管面临流动性不足的问题，但仍然吸引着众多企业挂牌。究其原因，在于新三板市场的定位明确，服务于中小微型企业，且国家给予了明确的政策支持。新三板市场作为中国资本市场的重要组成部分，其未来的规范发展、政策支持以及预期的变化都为企业带来了发展的机遇。

新三板市场的发展并非一帆风顺，存在诸多亟待解决的问题。其中，流动性问题是最为突出的一点。尽管引入了做市商制度以改善市场的流动性，但在实践中，做市商制度仍存在一些问题。做市商做市服务需要占用自有资金，这限制了做市服务的供给能力。做市商在面临风险和收益考量时，往往会选择降低股份买进的成本并保持较大的价差水平，这使得市场的流动性不足，价格发现功能也难以完善。

除此之外，新三板市场的股份转让系统也存在一些问题。做市转让的占比仍然较低，做市转让的主导性并未凸显。挂牌公司更倾向于协议转让，因为协议转让规模较大、交易简单。做市报价规则对做市商制度也有影响。市场行情对做市商制度的影响巨大。在市场行情不佳时，做市商往往会选择消极报价或降低报价频率，这使得新三板做市机制的作用无法充分发挥。

为了改善市场的流动性，新三板市场实施了分层制度。分层制度对于市场流动性的改善效果尚待观察。纳斯达克市场的分层机制是一种市场自下而上引致的结果，而新三板市场的分层机制则是自上而下的制度安排。新三板市场的分层机制需要更好地适应企业的变化和发展需求，以真正发挥其应有的作用。

新三板市场虽然面临诸多挑战和问题，但其在服务中小企业、支持创新创业方面的重要作用不容忽视。未来，新三板市场需要继续完善做市商制度和分层机制，以提高市场的流动性，同时加强市场监管和规范发展，以更好地服务于中小企业的发展。新三板市场的问题与挑战：流动性、供求匹配及转板机制

新三板市场，作为我国资本市场的重要组成部分，近年来日益受到市场各方的关注。当市场的供求匹配出现巨大错配、交易定价机制不合理，市场融资及服务实体经济的功能未能充分显现时，其影响深远。特别是对于处于创新层的挂牌公司，如果未能有效解决这些体制机制问题，其流动性可能会逐渐消蚀，部分基础层的挂牌企业甚至可能陷入无人问津的境地。

分层制度虽已实施，但并未带来市场流动性的显著增加，更多是对市场流动性的结构进行了调整。关于交易机制的设计，新三板面临着重大挑战。若继续采用做市商制度，则需解决该制度存在的诸多问题；若引入竞价交易体系，则需要创新层挂牌企业拥有巨大的投资需求。目前大部分机构投资者并未将新三板创新层作为资产配置的主要方向。交易机制如何变革以适应创新层的发展仍是一大难题。

关于新三板转板机制，《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》提出了明确的转板路径。转板机制在实际操作中仍存在许多模糊性。如企业从新三板退市再到创业板发行及上市，是否算作转板？这本质上是企业公开发行及上市的正常流程。市场的预期是，新三板挂牌企业在满足一定条件并通过交易所审核后，能够直接在深圳证券交易所上市交易。但当前监管机构对转板机制并未给出明确指导，这增加了市场的不确定性。这种不确定性对市场的供求匹配、市场机制发挥和市场功能拓展均产生不利影响。

在新三板的流动性问题时，投资者适当性也成为重要议题。投资者及其资金的供给与新三板挂牌公司规模扩张的速度不匹配，造成了市场供需的错配。这种错配使得新三板的流动性问题更加突出。随着新三板挂牌公司数量的快速增长，市场供需的错配问题将更加严重，市场流动性将进一步恶化。

从影响成交量的因素来看，新三板的流动性问题主要源于其交易方式的差异。目前，新三板主要采用协议转让和做市转让两种方式，与纳斯达克的做市商制度存在差异。由于缺少IPO这个环节，做市商更倾向于通过非市场手段获取库存股票，这影响了做市成交，降低了市场流动性。做市商的获利渠道也影响了其交易动力。纳斯达克做市商主要通过买卖差价赚取利润，而新三板做市商的获利渠道并不如此直接。

新三板市场面临着流动性、供求匹配和转板机制等多重挑战。要解决这些问题，需要市场各方共同努力，完善交易机制、明确转板机制、提高投资者适当性等措施的实施，以推动新三板市场的健康发展。新三板市场的：流动性、制度与做市商的多维视角

在新三板市场中，做市商的角色颇为关键。与美国的做市商相比，国内的新三板做市商在获取库存做市股票时，成本相当低廉。这样的环境下，他们无需急于清理库存股票，因此更倾向于在二级市场交易中通过赚取差价获利。显然，这一现象对新三板二级市场的流动性构成了直接冲击。

值得关注的是，做市转让库存股票的数量要求过高，同样是束缚市场流动性的另一大瓶颈。新三板的做市商需要获得做市股票总股本5%以上的库存才能启动做市转让，这一门槛相较于协议转让，显然要高得多。这无疑增加了做市商参与市场的难度，也限制了市场的活跃度。

深入分析，我们不难发现新三板流动性低迷的根源并不在于流动性本身，而是制度设计的不合理。由于制度的不完善，做市商更倾向于通过一级市场和二级市场的协议转让获取利润，而二级市场中做市转让的利润空间被大幅压缩，由此引发了所谓的“流动性危机”。

为了改善这一状况，我们需要从做市商的角度出发，规范其获取低成本库存股票的渠道，鼓励更多的做市商参与到二级做市转让市场中。我们需要解决的是做市商缺乏足够动力的问题。在美国，承销商是从做市商中挑选出来的，做市商享有优先获取信息、获取股票、较低交易成本等权利。而在我国，做市商的权利与义务并不对等，他们需要承担更高的存货成本和信息处理成本。为了激发做市商的积极性，我们应当赋予他们更多权利，如承销资格获取优势、信息获取优势、证券获取优势以及做市成本优势等。

回到我们最初的问题——新三板的流动性真的那么差吗？除了部分人气较高的股票，多数股票的成交量确实较低，甚至存在大量的僵尸股。但这也只是新三板扩容初期的特有现象，随着市场规模的扩大和制度的不断完善，新三板的流动性问题将会得到改善。当前，新三板交易不活跃的原因主要包括转让交易制度的不完善、准入制度的限制以及企业股权集中度过高。但随着一系列制度改进的到来，这些难题将逐渐得到解决。

新三板市场虽然面临一些挑战，但未来的发展仍值得期待。只有通过不断的制度创新和优化，才能真正激发市场的活力，实现持续、健康的发展。新三板现象：流动性、企业挂牌与市场发展

随着资本市场的不断演进，新三板市场成为了关注的焦点。这个市场是***批准的全国性股份转让系统，正在以前所未有的速度扩张。对于这种现象，有几个关键因素值得我们深入。

新三板的流动性问题。流动性是新三板市场的一个重要挑战。这主要是由于历史遗留问题，如IPO前的股权分散度不足和改制后股份转让限制。随着市场规则的逐步完善，特别是交易制度的多样化，如协议转让、做市商制度和集合竞价制度的推出，预计这将大大改善新三板的流动性。未来，随着投资门槛的降低和投资者风险判断能力的提高，新三板市场的投资主体将更加多元化。

关于新三板企业挂牌数量的增加。尽管当前新三板的流动性有待提高，但企业挂牌数量持续增长。这是因为新三板市场为中小企业提供了一个重要的融资和并购重组平台。特别是对于那些处于改制阶段的企业来说，新三板是一个理想的展示平台，同时也是PE和VC寻找并购目标的场所。随着新三板市场的成熟和发展，预期的政策如分层管理、竞价制度等也将逐步落地，这将进一步推动新三板市场的发展。

关于精选层的问题，尽管推出精选层面临诸多挑战，如差异化制度安排、创新层配套的差异化制度等尚未正式出台，但监管层正在积极研究并寻求解决方案。在许小恒看来，精选层的推出可能是监管层发展新三板市场的重点之一。在这个板块上，公司的定价、交易和融资功能将得到充分发挥，财富效应也将更加显著。这也将推动多层次资本市场体系的完善和新三板与深交所、上交所的竞争。如果精选层的标准和交易制度得到优化，其估值体系可能会重构，并可能逐渐与A股趋同。这不仅可以吸引更多的市场资金，也将提高新三板的竞争力。

关于新三板为何如此火爆的问题。这主要是因为新三板市场的定位已经明确，它是中国资本市场的基石之一，服务于中小微型企业。随着未来新三板市场的规范化和政策支持，其重要性将不断提升。投资者对新三板市场的未来发展充满期待和信心。他们相信一旦市场成熟并出现预期的变革（如分层管理、竞价制度等），新三板将真正进入高速发展期。新三板市场的火热并非偶然现象，而是基于其独特的市场定位和未来发展的巨大潜力。

新三板市场正处于蓬勃发展的初期阶段。虽然流动性问题尚未完全解决，但随着市场规则的逐步完善和政策支持的不断增加，新三板市场的发展前景令人期待。无论是企业还是投资者，都对新三板的未来充满期待和信心。