厦门国贸：竞争优势推动供应链业务快速增长

：未来两年内，公司的盈利有望实现小幅增长，当前的投资评级为“谨慎增持”。其竞争优势显著推动了供应链业务的增长，高信用利差也进一步提升了毛利率。目前，房地产结算正处于一个相对稳定的平台期。预测未来三年，扣除永续债利息后，上市公司股东的每股收益（EPS）分别为0.94元、1.05元和1.53元。结合多种估值方法，如DDM和DCF，以及可比较公司的平均市盈率，我们设定目标价为8.17元。

公司的供应链业务正经历快速增长，这主要得益于行业渗透率的提高和公司市场份额的扩大。厦门国贸凭借其在采购价格、资金成本上的优势，以及高周转率、盈利能力和风险控制能力，得以在这一竞争中脱颖而出。钢材和铁矿石价格的波动可能会对公司的短期收入增速产生影响。随着供应链行业集中度的提高和门槛的抬升，小公司的生存空间日益受限，而大公司虽然定价能力尚强，但也面临诸多挑战。

在供应链业务中，高信用利差为公司带来了较高的利润率。该业务的毛利主要来源于物流和融资服务，其中融资服务的毛利率取决于厦门国贸与客户的融资利率差。自2018年以来，厦门国贸（AAA评级）的融资利率显著下降，而客户的融资利率维持稳定，这有助于公司维持高毛利率。但未来信用利差的变化也将直接影响供应链业务的毛利率。

房地产结算方面，公司当前处于平台期，2017-2020年房地产竣工项目的货值基本持平，导致结算金额稳定，这在一定程度上制约了公司的整体盈利增长。2021年将成为项目的密集竣工期，预期结算收入将大幅增长。受房地产调控政策的影响，项目结算毛利率可能存在下降的风险。

需注意的是，投资过程中存在大宗商品价格大幅下跌、大宗商品消费量减少、信用利差收窄以及房地产调控政策趋严等风险因素，投资者需保持警惕。（国泰君安）