利率债市场持续走弱 期债振荡格局难改

近期债市收益率波动较大，特别是在利率债市场持续走弱的背景下，十年期国债期货主力合约T1906单月跌幅超过1.6%，国债收益率也有所上升。对于具有长远眼光的投资者来说，当前的变动并非完全负面的信号。本文旨在深入探讨近期债市走势背后的经济因素和货币政策调整，特别是央行实施的TMLF操作。

文章开篇指出，债市收益率大幅下行的可能性不大，而当前十年期国债的收益率水平已显现配置价值。随着春节后经济企稳信号的显现，信用周期底部得到确认，前期对货币政策的预期在四月得到修正。随着一系列经济数据的公布，前期利空因素逐渐明朗，央行公开市场操作手法也趋于温和。

文章进一步分析，央行的TMLF操作应被置于更广泛的政策背景下来理解。中央***局会议的决策导向为“有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革”，在此背景下，央行的TMLF操作旨在避免“大水漫灌”导致的杠杆率重新提升，同时确保中小企业融资政策的连续性。这种操作方式既避免了强政策宣示效应，也有助于降低金融机构的资金成本，进而有利于降低实体经济的融资成本。

文章强调，货币政策大幅收紧的可能性不大，因为这将不利于刚刚企稳的经济和降低中小企业融资成本。市场普遍认同当前经济企稳和货币政策不会加码宽松，这也限制了国债收益率的上行空间。当前货币市场利率仍然较低，这为国债配置提供了良好的价值空间。

总体来看，文章认为在经济基本面和货币政策没有进一步转向信号之前，国债期货市场将维持一段时间的振荡走势。对于寻求稳定收益的投资者来说，十年期国债的配置价值开始显现。央行的货币政策调整以及未来的经济走势将继续影响债市的表现。投资者应密切关注相关动态，以做出明智的投资决策。（中信建投期货）