西部矿业：玉龙二期投产在即 矿铜量价向上

报告概览

西部矿业，一家拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务的完整产业链企业，在铜、铅、锌矿开发领域具有显著地位。公司的玉龙二期铜矿项目即将投产，预示着公司主营业务将逐步向铜领域倾斜，矿铜毛利占比有望大幅度提升。

一、业务规模与盈利支撑

作为西部地区的大型铜铅锌资源国企，西部矿业的业务规模稳步提升。公司拥有的完整产业链以及铜、铅、锌矿开发的三足鼎立格局，是其盈利的重要支撑。

二、深厚的资源底蕴与持续获取优势矿山的能力

西部矿业的项目底蕴深厚，全资持有或控股的矿山主要分布于青海、西藏、四川等西部地区，具备持续获取优势矿山的能力。优秀团队长期在高海拔环境下进行矿山开发，为公司的业务发展提供了强大的技术支持。

三、玉龙二期投产在即，矿铜量价有望上升

玉龙二期预计将于2021年半数投产，2022年全面投产。这将使公司的铜产量大幅增加，矿铜毛利占比有望从2019年的29.6%提高至2022年的56.9%。全球铜矿资本开支的持续低位以及未来产能增速的缓慢，将使得铜价在未来一段时间内保持上升趋势。

四、估值与评级

基于公司的盈利预期以及业务发展的强劲驱动力，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为11.7亿、18.0亿和24.1亿元。考虑到玉龙二期的投产以及金属价格的上扬趋势，给予西部矿业“增持”评级。

投资总是伴随着风险。金属价格的表现以及项目投产的进度等因素，可能会对公司的业绩产生影响。投资者在做出投资决策时，需要充分考虑这些因素。（万联证券）