中青旅(600138)2017年半年报点评-景区稳健增长 未

***观察报告

景区与酒店表现出强劲势头，旅游与整合营销业务的下滑却给整体业绩带来了一定压力。景区板块在去年的高基数上依然展现出良好的发展态势，实现营收7.84亿元，同比增长11.38%。其中，乌镇接待游客量增长了7.28%，达到512.62万人次，客单价也有所提升。古北水镇的客流增长更是达到了惊人的28%，收入增长了42.62%，这得益于取消了夜游门票优惠措施。

酒店板块同样表现不俗，通过积极的新项目开发及采购优势的发挥，实现营收1.97亿元，同比增长13%，净利润更是增长了高达175%。旅行社业务和整合营销业务的下滑对整体营收增长产生了影响。旅行社业务实现营收16.52亿元，同比下降了12.68%。整合营销业务的下滑更是达到了17.08%，这在一定程度上拖累了整体业绩的增长。

值得一提的是，毛利率在旅行社业务的推动下有所提升，特别是在欧洲和澳新长线业务的高端产品打造下，提升了2.23个百分点，达到26.6%。销售、管理和财务费用率都有所增长，这在一定程度上推动了期间费用率的攀升。

景区复制策略有望加速推进，公司的成长空间正在逐步打开。公司内部已经成立了景区事业部，专门对有一定客流基础的景区进行管理提升，并通过收取管理费和参股景区实现投资收益。公司与景耀咨询合作成立了景区管理公司，有望打造公司轻资产输出平台。公司的投资节奏明确，通过基金募集进一步打开了公司的成长空间。

公司估值相对较低，但业绩稳健，白马股的特点明显。景区方面，乌镇和古北水镇的客流持续增长，旅行社业务也在逐步调整恢复。考虑到公司的成长潜力和未来发展空间，维持“买入”评级。也需要注意旅游业突发***和极端天气的影响以及项目推进不达预期的风险。