开源证券：宏观经济发生巨大变化 监管政策发生

报告解读与要点概述

今天，我们重点关注造纸包装产业链的发展态势。这一产业链涵盖了纸浆、造纸以及包装等多个环节，其中涉及的转债多数处于产业链的中下游。让我们深入了解这一产业链的构成及其关键要素。

造纸产业链包括纸浆、造纸和纸包装等环节。纸浆是造纸的原材料，分为木浆和废纸浆两大类。其中，木浆的进口依存度较高，而废纸浆的进口占比相对较低。在纸品中，木浆系纸品如双胶纸、铜版纸和白卡纸等占据重要地位；废纸系纸品则以箱板瓦楞纸和白板纸为主。这些纸品的需求与经济景气密切相关，其中白卡纸和铜版纸的行业集中度较高。

接下来，我们转向造纸包装产业链的转债市场。目前存量造纸包装产业链转债共有10只，多数分布在产业链的中下游。这些转债的机构持仓情况显示，公募基金对山鹰、太阳、裕同和合兴等企业的关注度较高。

造纸和包装行业均是周期性行业，其需求和经济增长密切相关，而毛利率则主要受到纸价的影响。在需求修复的背景下，造纸行业尤其是竞争格局较好的白卡纸领域展现出更大的短期业绩弹性。中长期来看，造纸和纸包装行业格局有望持续改善，细分行业的龙头企业将受益。

具体到企业层面，太阳纸业作为文化纸龙头，具备林浆一体化的成本优势，有望凭借此优势提升市占率。而在纸包装领域，裕同和合兴等企业值得关注。裕同的主要产品是彩盒和说明书，下游客户多为消费电子、食品饮料等行业龙头企业；合兴则是箱板瓦楞纸包装龙头，近年来通过并购持续提高市场份额。

造纸包装产业链转债价格及溢价率目前多较低，投资者可关注细分行业的龙头个券。尤其是造纸行业的太阳纸业以及纸包装行业的裕同和合兴等企业，它们都有望在行业中占据更大的市场份额，为投资者带来良好的收益。

以上内容只是对造纸包装产业链的简单解读和要点概述，投资者在实际投资时还需结合市场走势和企业具体情况进行决策。