通胀低点已明朗 三季度降准概率上升

    7月CPI同比增长1.8%，较8月下滑0.1%，且持平于1月份的年内低点，符合我们关于通胀继续走低的判断，但略高于1.7%的预测。

    从分项来看，食品价格大幅走低，其中猪肉价格涨幅显著降低，符合本轮猪周期走势，蔬菜价格负增长，符合季节规律，表明洪灾并未显著推高蔬菜价格，其他服装、居住、生活用品等分项大体保持平稳，交通通信继续维持跌势。

    值得注意的是，医疗保健自3.8%升至4.3%、其他用品和服务自2.6%升至4.4%，均大幅高于前值，其中医疗保健去年基数并不偏低，其他用品和服务为今年新内容，缺乏可比较基数，两者占CPI比重13%，显著推高了CPI，至于两者大幅上涨的原因，目前仍不确定，可能与季节因素有关，亦可能一定程度上反映了人力成本上升对服务业价格的提升。

    PPI跌幅收窄至-1.8%，一方面是基数效应逐渐弱化，一方面是部分工业行业形势有所好转，预计PPI跌幅将继续收窄。

    预计8月份CPI大概率将进一步降低至1.6-1.7%，3季度为年内通胀低点已经明朗，考虑到下半年财政政策力度将比较有限，经济增长动力将持续弱化，这将带来货币政策放松窗口的逐步打开，3季度出现一次降准的概率正在上升。虽然目前对货币政策争议很大，但我们认为中国并没有陷入流动性陷阱，实体经济融资成本仍有降低的必要，而考虑到基础货币投放的巨大缺口，降准降息也不存在制造过多流动性的风险。