国泰君安：医药股是否已经“高处不胜寒”？

今天我来为大家分享下半年医药投资的策略。整体上，我们将继续坚持在高景气赛道上坚守龙头的战略。

医药板块在刚需恢复和购买力保障的推动下，将继续展现相对优势。今年医药行业面临着新冠疫情的严峻挑战，但龙头企业展现出了强大的业绩，让投资者们感到放心。展望下半年，医疗市场的刚需恢复以及国家医保基金的保障将继续支撑医药板块的相对优势。与许多普通消费品相比，医疗市场的终端需求非常刚性，且购买力得到国家医保基金的保障。虽然医保基金在某些阶段受到疫情影响，但总体保障仍然充足。医药板块受到个人可支配收入减少的影响相对较小。

面对行业估值高企的问题，我们将更加注重赛道景气度趋势，坚持守正待时的思路。从4月开始，行业恢复趋势明显，我们认为这种恢复趋势在下半年仍将突出。对于医药股的估值问题，我们认为高估值既来源于医药行业基本面的确定性优势，也与资本市场对医药企业的助益有关。在守正待时的投资思路下，我们将继续坚守高景气赛道中的龙头公司和潜力公司。

在投资思路方面，我们将坚持龙头战略，注重新兴赛道。我们关注那些在过去三年中加速成长、规模足够大的企业，尤其是在国产替代细分赛道中的企业。例如，创新药及其产业链、IVD（发光、POCT、分子诊断）、二类疫苗、骨科耗材等。这些领域都是持续看好的投资方向。

还有一些值得关注的信息。首先是医保基金阶段性受影响的情况。医保基金前四个月的负增长是预期内的，主要是由于疫情期间减免企业缴纳的医保费用所致。我们预计在8月后，医保基金的收支情况将恢复平衡。今年是创新药获批大年。上半年获批的新药数量已经与2019年全年相当。医疗器械的新品频出超乎想象，包括一些大级别的新产品如药物球囊和左心耳封堵器等都已经获得批准。我们期待下半年能看到更多高值耗材在医疗领域的推广和应用。

下半年医药投资仍然充满机遇。我们将继续坚持龙头战略，关注新兴赛道，同时注重赛道景气度趋势和行业恢复趋势。希望以上分享能为大家提供一些参考和帮助。医疗器械与医药行业的新征途：聚焦国产替代与创新药的繁荣

我们深知医疗器械领域的重要性，特别是在某些过去被进口产品垄断的细分市场，如今国内先锋企业已开始发力，产品陆续上市，开启新一轮国产替代之旅。这不仅彰显了技术的成熟，更是国家实力的体现。

近年来，随着港股上市制度的改革、科创板的市值标准调整以及即将迎来的创业板注册制，创新药行业迎来了前所未有的繁荣。恒瑞医药的PD-1产品成为上半年的重磅，其肝癌和肺癌两大适应症均获得批准，让人们对其后续销售峰值抱有更大信心。与此恒瑞氟唑帕利以及我武生物的蒿草花粉产品也在行业内备受瞩目。尽管受到疫情的影响，但这些产品的推出仍按部就班，市场期待值持续上升。

生物仿制药领域同样备受关注。信达生物的产品批量获批，其阿达木单抗的获批更是实力的体现。而在疫苗领域，尽管去年部分新疫苗的获批预期被推迟，但今年智飞的微卡以及康希诺的产品仍受到市场的高度关注。尤其新冠的疫苗研发更是备受瞩目，各个技术路线的临床试验都在稳步推进，部分项目已经展现出积极的结果。此次疫情无疑为公众教育提供了绝佳的机会，对于二类疫苗的长期发展和渗透率的提升具有实质性助益。

化学仿制药领域也不应被忽视。许多专利期刚过或仍在专利期的药物品种等待仿制，特别是在高端难仿药领域。例如呼吸科领域的布地奈德混悬液就是一个典型的例子，其市场潜力巨大。

下半年医药企业的业绩趋势如何呢？首先看出口方面，海外疫情的持续使得一些企业的出口业务占比大幅增长。基于供需两端的因素，这些企业的业绩在一季度已经表现出色，预计这种增长趋势在二三季度还将持续。而在国内方面，尽管仍存在防控需求导致的一些被动因素使得就诊量尚未完全恢复，但刚性需求仍然存在。据草根调研判断，5月份数据有望恢复到去年同期的八成左右，下半年将逐步恢复并可能略有增长。药品销售端的数据也在逐步好转。

与此疫情也触发了医药行业的中长期变化。包括疫苗、IVD以及医疗设备等领域都受到了影响并凸显其价值。特别是医疗设备领域，新基建文件对其建设带来了实质性的拉动。医药行业正面临新的机遇与挑战，但前景依然充满希望。未来展望：医疗行业的腾飞与资本市场的热捧

经过我们的预测，未来ICU床位将新增10万张，虽然实际落地和进展情况尚待观察，但我们看到了医疗行业发展的巨大潜力。

今年，医疗行业的龙头企业，如迈瑞、药明康德、泰格医药等，在全球市场品牌的提升非常显著。广大民众对医疗概念的认识越来越深入，金域医学在品牌传播上也取得了显著成绩。

除了产业内部的变化，我们也不能忽视资本市场对创新的支持力度。2018年港交所推出的生物科技公司上市机制，以及上交所的注册制和科创板，都极大地丰富了医药行业的供给侧。这些措施不仅改变了估值体系，还让新兴赛道里的先锋企业得以加速发展。随着下半年深交所创业板注册制的实质推进，医药行业的创新氛围将更加浓厚。

近期，投资者们对医药股的估值问题颇为关注。实际上，高估值既源于医药行业基本面的确定性优势，也源于资本市场对医药企业的支持。如果要在“估值”和“赛道景气度趋势”之间做一个选择，我们更倾向于后者。

医药板块基本面的优势为估值溢价提供了支撑。疫情影响下，医药行业的增长趋势依然强劲。大量资金的涌入也推动了医药股的高估值。这种局面并不是新局面，而是过去几年中反复出现的情况，似乎正慢慢变成一种新常态。

在赛道之间，仍存在明显的差距。虽然市场没有出现完全抹杀不同赛道景气度差异的情况，但不同的商业模式之间仍有明显的差异化。投资者需要判断行业或公司所处的阶段，是0-1的阶段、1-10的阶段还是10-20的阶段。不同阶段的公司所享受的估值应该有所不同。

客观来说，即便是一些高景气赛道的龙头公司短期估值确实高企，我们目前从基本面上也没有找到去看空的理由。最大的风险可能在于估值高了之后，向上弹性可能会收敛。在估值和高景气赛道之间，我们更偏重后者。我们的选股思路很简单，就是在高景气赛道中寻找龙头。值得注意的是，这个龙头并不局限于现有的龙头企业，一些目前集中度不高、市占率不高的潜力公司也应该被纳入考虑范围。

医疗行业的发展前景广阔，资本市场的支持也让这个行业备受瞩目。在估值和高景气赛道之间，我们更注重后者，并看好那些在新兴赛道中表现出色的公司。