国泰君安李鹏飞：押上所有声誉和战绩为钢铁而

我们正处于钢铁行业崭新繁荣的起点，见证着这一历史时刻的辉煌。作为国泰君安钢铁行业分析师李鹏飞，我深感荣幸能与各位投资者共同见证这一时刻。

小米为汽车而战的口号振奋人心，而我们今天关注的则是钢铁行业的辉煌未来。我们从年初开始就坚定地推荐普钢板块的全年机会，以我们的声誉和战绩为承诺。

回顾过去，我们不难发现，钢铁行业的发展总是伴随着巨大的机遇。在碳中和的背景下，特钢概念应运而生，迎来了前所未有的发展机遇。我们于3月3日率先举办了全面看多特钢概念的电话会议，深入探讨了这一领域的巨大潜力。

如今，市场已经见证了我们的观点，特钢概念股持续上涨，不仅龙头企业表现抢眼，二线标的也迎头赶上。我们认为特钢概念的上涨并非昙花一现，而是钢铁行业新繁荣的起点所带来的长期机遇。

钢铁行业的发展过程中，投资机会无处不在。过去二十年，钢铁行业产能持续扩张，供过于求时，价格自然会下跌，这也为投资者提供了周期性的投资机会。我们认为，未来的钢铁行业将有所不同。

2016至2018年，供给侧改革使得行业整体产能明显下降，叠加金融危机后的复苏，为钢铁行业带来了前所未有的发展机遇。自此之后，地产行业的蓬勃发展一直为钢铁行业提供着强劲的需求。

进入2019和2020年，尽管行业产量仍在增长，但我们不能简单地认为供给侧改革失败了。实际上，这一政策的目的是去产能，而产能扩张的速度已经逐渐放缓。在这一阶段，企业主要通过技改和添加废钢来提高产能利用率。

当我们走到2021年，我们意识到靠提高产能利用率来提升产量的方式已经接近极致。这意味着产量端的增长弹性正在下降，而高产能利用率则是当前价格高涨的原因之一。唐山限产的实施也证明了这一点，价格抬升明显正是因为产能利用率高。

随着产能周期的结束，钢铁行业正经历前所未有的变革。历史上，这个行业也曾尝试过兼并重组，但效果并不显著。而现在，我们终于看到了真正的转变，行业正在通过有效的兼并重组实现集中度的提升，并掌握了定价权。

这场变革的主力军是国有企业，它们作为兼并重组的主战场，正在积极推动行业的整合。民营企业如方大、沙钢等也在寻求高成本产能退出后的收购机会，这是一种完全市场化的自下而上的扩张。预计未来3-5年，钢铁行业的集中度将超出市场预期，头部企业的议价权将持续上升。钢铁行业有望回归正常工业品的利润率，估值体系的重塑只是时间问题。

除此之外，电炉钢的发展也是大势所趋。国内电炉钢占比与国外的平均水平还存在较大差距，具有巨大的发展空间。电炉的排碳量仅为高炉的1/4，若未来实施碳税政策，电炉和高炉的成本可能会发生倒挂。随着废钢产量的持续增加，废钢对铁矿的替代也成为大势所趋。电炉钢的生产工艺具有即开即停的特点，使得钢铁行业供给的易变性逐步增强，能够更好地匹配市场需求，导致价格波动下降。

站在新繁荣的起点上，我们看到钢铁行业正面临三点主要机遇。产能周期的结束是前所未有的现象，对全球钢铁行业都具有重要意义。兼并重组带来了龙头企业的议价权。电炉钢占比的提高带来了盈利的稳定性。

碳中和是未来工业品的重要机遇，也是钢铁行业新的转折点。随着龙头企业管理水平的提高，行业吨毛利并未创新高，但企业利润却创了新高，这种超额利润尚未被市场定价。过去两年优特钢的估值切换，以及持续的业绩释放和自身价值被市场重新认知，都是钢铁行业的重要催化剂。

如今，龙头企业的成本优势已经突显。普钢作为相对偏大宗的产品，其竞争优势主要来自于成本端。随着折旧压力的下降和财务费用的减少，未来钢铁行业的分红能力将持续上升。碳中和政策及未来的碳税都可能使钢铁公司的产能价值得到上修。

钢铁行业正面临巨大的变革和机遇。在未来，我们预期看到更多的兼并重组、电炉钢的发展以及估值体系的切换。现在，正是投资者关注和参与这个行业的最佳时机。

关于策略，我们主张先深入了解行业后，再逐步挖掘二线弹性标的。目前，我们主要推荐两大方向：一是板材龙头，包括华菱钢铁、宝钢股份及其他优质弹性公司。宝钢是我们长期关注的标的，自去年1400亿时便开始推荐，今年随着湛江的投产，其发展前景更为广阔。华菱钢铁也备受瞩目，其成本管理和业绩均有显著的提升。南钢、新钢等板材公司以及近期表现不俗的鞍钢、柳钢、太钢、重钢等也值得关注。

另一方向则是螺纹钢标的。虽然今年板材市场前景较好，但绝不能忽视螺纹钢的力量。在板材需求旺盛时，螺纹钢的供给会相应减少。尤其值得关注的是地产领域，今年地产的超预期增长概率较大。在螺纹钢领域，我们尤其看好方大特钢、三钢、韶钢等。其中，方大特钢从去年下半年开始便受到我们的强烈推荐，其深度报告《穿越周期的力量》详细阐述了其穿越周期的缘由。

其他标的也值得关注，比如方大炭素，其电炉钢占比持续扩大，公司成长性良好，品牌与成本优势显著，对上游针状焦的布局、兼并收购与新产能都是其发展的看点。

今年普钢的投资机会将是全年性的。我们认为碳中和大主题将贯穿未来的5-10年。虽然可能有人将其与供给侧改革做类比，认为力度不如当年，但我们强调的是产能利用率和行业地位。目前的供给侧扰动会导致较大的价格弹性，加上整体估值的切换，性价比优势十分明显。

我们也持续看好特钢领域。如中信特钢、ST抚钢、方大炭素等优质公司，以及在不锈钢、油气管道、工模具钢领域的龙头久立特材、天工国际等，这些公司在优特钢领域的深耕非常有投资价值，是真正的全球核心资产，中长期持续看好。

总的来看，钢铁行业正处于一个新的繁荣时代起点，尽管板块已经有所涨幅，但依然有很大的上涨空间。今年钢铁行业的业绩逐季超预期的概率很大。原料端如焦炭的下跌、铁矿的震荡，都说明今年的投资机会十分难得。让我们一起见证这个钢铁新繁荣时代的到来！