谁无暴风劲雨时 迎接分化聚焦证券行业龙头

在全面从严从实的监管环境下，市场交投清淡，再融资及债承规模大幅压缩，资管业务去通道趋势明显，在此背景下，29家上市券商在前三季度的营收和归母净利润同比下滑了1.13%和7.7%。行业龙头凭借其规模优势和深厚的客户积淀，成为业绩平稳过渡的主要力量。

展望2018年，我们预计行业营收和净利润的同比增速将分别达到10.63%和15.78%。再融资需求有望在年内逐步释放。佣金率在2017年第三季度已降至3.9%，下滑空间有限。各家券商在财富管理转型方面已初见成效，行业分化愈发明显。在结构性行情的延续下，自营业务将面临更大考验，投研部门的价值判断能力将受到重点关注。

资本市场的工作重心，依旧在于服务实体经济本源，满足实体经济的融资需求。在严监管的主基调下，我们认为资本实力强劲、各业务线均衡发展、注重业务合规性、风控能力强、业务质地优良的大型综合券商将更具优势。

对于证券行业而言，未来仍有众多催化因素值得期待。包括A股纳入MSCI指数标的的进一步扩容、《证券法》的修订、注册制的推进、各类机构投资者占比的稳步提升以及多家券商排队上市等。这些政策红利与市场机遇有望推动券商板块估值从历史的低位逐步修复。

目前，券商板块的估值已触及历史低位，PB仅为1.7X，安全边际足够高。看好券商在2018年结构性行情下的补涨表现。建议投资者关注那些在财富管理转型、投行储备项目、科技金融助力发展以及综合金融服务能力等方面表现突出的券商。

也需要注意市场下滑带来的估值与业绩双重压力，以及严监管超预期的风险。投资者应保持警惕，做好风险管理，谨慎投资。