烘焙产业链：下游持续高景气推动上游原料市场

本期投资提示——烘焙行业深度洞察

烘焙行业展现巨大的市场潜力，成为食品领域中的一颗璀璨之星。根据下游口径计算，2020年烘焙行业终端规模达到了惊人的2358亿，预示着一个未来潜力巨大的细分食品子领域。烘焙行业的竞争格局相当分散，多样化发展将成为常态。

行业参与者以多种模式参与竞争，包括包装类/散称类、短保/长保、烘焙房/商超/电商等。由于目标人群及消费场景的不同，各环节在竞争要素、商业模式、市场空间上存在差异。行业呈现出短保竞争格局更为集中，而长保和非包装类则品牌众多，格局分散。

中短期看，冷冻面团环节将迎来爆发式增长，立高食品凭借其在产能建设、单品运营思路、渠道网络布局和团队竞争力上的优势，具备先发优势。其上市后的资金实力提升和产能规划快速，有望享受约3年的时间窗口期。与此短保包装面包环节的投资机会依然旺盛，桃李面包作为龙头企业，在全国工厂布局、供应链效率和渠道方面已建立领先优势，具备长期稳健复合增长潜力。

烘焙上游原料业务面临同质化竞争，格局分散。但烘焙产业下游的持续高景气为上游原料市场规模稳步增长提供了动力。上游原料市场包括面粉、糖类、鸡蛋等大宗原料，以及奶油、酱料、酵母、烘焙油脂等烘焙食品原料。

尽管烘焙行业充满投资机会，但也需注意风险。行业竞争的加剧、原材料价格的波动和食品安全问题都是投资者需要关注的风险因素。

烘焙行业展现出巨大的市场潜力，各种模式的竞争、渗透、替代和兼容将是长远趋势。投资者需全面考虑行业格局、竞争要素、商业模式等，以做出明智的投资决策。（申银万国）