国轩高科(002074)2017年半年报点评-短期业绩承压

在2017年上半年，公司业绩报告显示了一些微妙的变动。公司的营业收入实现了23.97亿元，虽然同比下降了0.11%，但背后的业务构成展现出了新的态势。其中，锂电池和输配电设备两大主要业务均有所下滑，这可能预示着行业竞争加剧和市场需求的变化。

深入财务数据，我们发现销售费率有所下降，而管理费用率和财务费率则有所上升，这反映了公司在运营效率和成本控制上所面临的挑战。在流动性方面，公司应收账款余额为29.97亿元，比年初增加了24.3%，主要是因为补贴政策的严格化和车企的资金紧张导致的回款能力下降。公司存货为8.97亿，电池库存的增加是主要原因之一。

尽管现金流方面有一些压力，但公司在报告期内经营活动净现金流为2.23亿元，较同期有所增加。投资活动上半年的净现金流为-4.62亿元，主要用于产能建设的资本性开支。筹资活动方面，公司通过借款方式实现了3.55亿元的净现金流。期末，公司现金及现金等价物余额为21.8亿，较年初有所增加。

值得一提的是，公司的三元产线正在进行全面技术改革和升级，加速向622转型。这一转型对于后续配套的车型如吉利、众泰等具有重要影响，其销量值得期待。客车业务在第四季度也将实现大幅增长，磷酸铁锂环比将实现高增长。

公司正加大在产业链上下游的布局，致力于打造锂电池闭环，以应对市场变化和提升竞争力。虽然短期业绩面临压力，但随着622三元产能的释放、客车业务的拓展以及储能市场的开拓，预计公司在第四季度及未来明年可维持较高的增长速度。

投资建议方面，我们预计公司在2017-2019年的归属母公司股东净利润将分别达到10.59亿、13.08亿和15.66亿元。EPS预计为1.21、1.49和1.78元，同比增长3%、24%和20%。对应的PE为25x、20x和17x。基于这些预测，我们给予公司目标价39元，相当于18年的27倍PE。

投资者也应警惕一些风险，包括新能源汽车政策的支持未达到预期、新能源汽车产销不佳以及公司动力电池出货量不如预期等。电池产品价格的下滑幅度也可能超出预期，这些都是投资者需要关注的重要因素。