申万宏源刘靖：精选层对投行的挑战初步显现 承

在5月28日的申万宏源新三板精选层线上投资策略会上，首席分析师刘靖深入了新三板精选层业务对投行的挑战。刘靖指出，新三板精选层业务的挑战已经初步显现，特别是对于承销能力的要求更为严格。在当前网下询价对象数量相对较少且分布较为零散的情况下，这一挑战更为突出。

据申万宏源的统计数据，截至5月26日，已有168家新三板公司表达了精选层的意向，其中58家已经开始了督导和保荐辅导。前十大券商的项目数量占比高达45.8%，而已申报的36家公司中，有22家已经确定了保荐券商。这一数据反映了新三板公司在寻求资本市场支持方面的积极态度。

全国股转公司官网在5月15日披露的数据显示，新三板合格投资者开户数已经突破83万户。刘靖认为，尽管与科创板的开户节奏相比，精选层的开户节奏略显温和，但已经超出了市场的预期。在精选层初期，潜在开户数大约是精选层的56.7%。考虑到科创板的开户门槛低于精选层，这一差异促使场外资金调整预估方法并流入场内开户。

在刘靖的眼中，券商自营、私募产品、资管产品和公募专户等机构投资者是主力军。随着投资者开户数的增加，这些机构投资者的热情也在上升。目前已有76家做市商正在做市，虽然做市商不能参与精选层打新，但他们丰富的新三板经验使他们成为可能的积极参与者。

由于网下投资者结构的特殊性，大资金参与较为谨慎，这无疑增加了投行承销的难度。对此，刘靖提出了几项策略：预计首批项目发行人和承销商不会主动设置分支询价与配售规则；积极寻找战略配售以锁定部分资金并增强网下投资者的信心；部分投行可能会选择等待第二批发行机会，希望在首批制度红利显现后享受相对较好的发行环境和更明确的投资者预期。这一系列看法展现出投行在新三板精选层业务的应对策略中的深思熟虑和灵活适应。