维尔利：传统业务爆发 新业务拓展

一季度业绩概述：

在刚过去的2012年一季度，该公司交出了一份稳健的业绩报告。实现年收入6396万元，同比微增2.5%，净利润达到1005万元，同比增长6%，每股收益（EPS）为0.19元，符合市场预期。

垃圾渗滤液处理业务的稳定表现成为亮点：

公司的垃圾渗滤液处理业务在一季度继续保持稳定。其营业收入同比小幅增长2.5%，虽然增速不高，但这主要是因为所承接的垃圾渗滤液项目多为市政工程，其结算时间点多集中在年底。考虑到去年下半年开始，大项目招标增多，接单速度加快，中标合同金额高达约3亿元，我们对全年渗滤液处理业务的增长预期保持乐观，预计全年增长将超50%。

现金流和存货状况需关注：

公司也面临一些挑战。应收账款同比增加84%，经营性现金流连续为负，主要因为银根紧缩和土地出让下滑导致地方支付能力下降，短期内影响了项目资金回流。存货同比大增108%，达到1.77亿元，主要是因为正在进行中的渗滤液工程项目尚未到结算节点，需待下半年进入结算期后才能确认营业收入及利润。

业务模式的转变与新领域的拓展：

公司正在尝试转变垃圾渗滤液业务模式，从单一的工程建设向委托运营和BOT运营模式转变，以获取长期稳定的运营收入。公司开始向有机垃圾（尤其是餐厨垃圾）、土壤修复、污泥处理等方向拓展，充分利用在渗滤液处理领域积累的丰富，实现多元化发展。

估值与建议：

综合考虑公司的业绩、发展前景以及风险，我们给予“审慎推荐”的评价。预计2012年和2013年公司的净利润分别为0.83亿元和1.10亿元，对应每股收益（EPS）为0.87元和1.15元。当前市值对应的市盈率分别为23倍和17倍。需要注意的是，餐厨垃圾领域市场开拓的进展可能低于预期，这是主要的风险因素之一。