2025年度热点***概览与多维视角观察

美国的十二月，大选的余波已经平息，经济政策的新方向已经由国内两场重要会议定调。与过去不同，市场在会议前的预期并不显著，而在会议后，由于政策调整的空档期，商品价格整体呈现震荡下跌的趋势。

2024年的商品市场表现得比预期要弱。基于库存补充的预期，市场曾预测2024年的商品市场价格不会太差。但在这一轮库存周期中，商品价格的走势并未展现出应有的历史规律。到了十二月，工业品价格仍然处于同比负增长的状态，实际价格并未展现出明显的上涨势头。

我们理解这种局面与疲软的经济走势和货币环境紧密相关。尽管市场有经济复苏的预期，但经济实际表现仍然疲软。从国内看，旧动能失速带来的下行压力使得商品需求端始终面临需求不足的问题。而从货币角度看，美联储前三季度的高利率状态抑制了需求，尽管九月开启了降息，但货币环境依然偏紧。面对经济的逆风与货币的逆水，商品价格的宏观环境整体偏弱。

价格的波动主要源于供给端的扰动。例如，锰硅的大涨源于热带风暴对South32矿区基础设施的破坏，欧线期货的上涨则源于红海危机的意外影响。除去这些由供给端扰动带来的大幅波动，其他由宏观因素引发的上涨大多源于政策预期。当商品价格因疲弱的现实而处于低位时，市场对政策的乐观预期促使资金提前交易远期预期，从而触发投机需求拉动的上涨。但在上涨过程中，表现为弱基差和仓单的大量上升。当需要兑现现实时，市场又从乐观的预期回归现实的疲软，交易错位的现象再度出现。

进入十二月后，市场似乎已经习惯了这种交易节奏。虽然仍有乐观预期的交易，但持续时间和强度均较之前明显收缩。商品价格指数再度逼近23年中期价格水平，连续三个月下跌，月跌幅1.34%，较11月略有扩大。

12月下旬之后，市场处于政策的空档期，未来到2025年3月中旬经济数据发布前，又会进入经济空档期。在这一阶段，市场的主要驱动仍来自于体感和预期。市场的脆弱性在这一阶段将表现得更加明显，导致市场参与者对一切利好持怀疑态度，同时对利空风声鹤唳。

金融市场的任何风吹草动都可能给商品市场带来不利影响，因此需要特别关注全球股市、汇市、债市的变动，做好防震准备。预计2025年开年商品市场总体表现可能为小涨大跌，具体表现为在市场平静期价格缓慢上涨，而一旦出现扰动则可能快速下跌并抹去此前涨幅。在这个阶段，受拉尼娜气象条件影响的棕榈油和橡胶可能受到资金关注。还需继续关注地缘因素对能源产品的扰动，特别是天然气的动态。这个阶段的商品市场将充满变数和挑战。