上峰水泥：近期需求旺季开启有望支撑下半年水

    上半年水泥量价齐升业绩超预期,下半年有望延续公司 1H19实现营业收入 29亿元, YoY+38.7%;实现归母净利润 9.5亿元,YoY+86.4%,符合公司预增区间( 80%-100%)但略好于我们预期,系上半年水泥吨均价大幅增长 23元。我们预计下半年公司主要销售市场水泥价格有望维持高位,小幅上调公司 19年均价预测,预计 19-21年 EPS 为2.34/2.55/2.72元(调整前 2.18/2.46/2.71元),维持公司“买入”评级。

    需求和基数因素致上半年收入、均价快速提升公司上半年 Q1/Q2分别实现营收 11/17亿元, YoY+37%/40%;实现归母净利润 3.6/5.9亿元, YoY+116%/72%,系水泥业务实现量价齐升。公司上半年销售水泥+熟料合计 718万吨, YoY+16%,吨均价 361元,同比提升 23元,系去年水泥价格前低后高, 1H19价格延续了 2H18趋势( 2H18均价 358元)。今年孙公司怀宁上峰安全事故停产因素消除,实现营收 9.5亿元,净利润 3.2亿元, YoY+85%/+126%。吨成本因原材料价格上行同比增加 8元,吨毛利 174元,同比增加 15元。

    管理/财务费用率显著下降,资产负债结构优化受益于水泥熟料量价齐升,公司 1H19综合毛利率为 49%,同比提升 5pct。

    公司上半年经营活动现金净流入 13亿元,同比大幅增加 8亿元。公司报告期内偿还部分贷款,带息债务较年初减少 1.4亿元,资产负债率由年初的49%下降至期末的 46%,公司还开展了 10亿元委托贷款业务,导致财务费用率同比大幅下降 1.9pct 至 0.5%。,公司销售费用率与管理费用率(含研发)同比分别下降 0.3pct、 1.6pct,期间费用率下降 3.8pct。

    骨料收入实现翻番,对外投资力度加大公司与其他水泥上市企业的差异在于业务布局更为多元, 1H19公司砂石骨料收入 0.9亿元, YoY+133%;房地产收入 0.2亿元, YoY-50%。除继续推进吉尔吉斯斯坦熟料生产线建设外,公司上半年对外投资 2.6亿元,较去年同期 0.1亿元大幅增长,其中 1.5亿元收购大股东旗下上峰物业 100%股权,还收购了博乐上峰水泥少数股权,新增控股并购 ZETH 新标准公司和宁夏萌生环保科技公司等,进一步贯通公司产业链上下游。

    上调 19年均价预测,维持“买入”评级考虑公司上半年水泥吨均价好于预期,且近期需求旺季开启有望支撑下半年水泥销量和价格, 我们上调 19年水泥吨价格预测,由 347元提升至 357元,预计公司 19-21年归母净利润 19/21/22亿元(调整前 18/20/22亿元)。受地产调控及市场调整等因素影响,当前可比公司对应 19年平均6.4xPE 较年初有所下行,我们认可给予公司 19年 6-7xPE,对应目标价14.04-16.38元,维持公司“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济下滑超预期, 水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。（华泰证券）