古井贡酒：受益于低线城市消费升级和公司渠道

    公司发布 2019中报。

    上半年实现营业收入 59.88亿元,同比增长 25.2%, 实现归母净利润 12.48亿元,同比增长 39.9%;

    单二季度实现收入 23.2亿元,同比增长 4.3%,实现归母净利润4.69亿元,同比增长 49.3%。

    简评Q2收入增长平缓,逐步消化 Q1高增速,全年仍看好收入高增公司上半年年实现营业收入 59.88亿元,同比增长 25.2%, Q1-Q2收入分别增 43.3%、 4.3%。 Q2收入增速放缓,系公司主动控制发货量,消化渠道库存。

    18Q2预收款减少 1.4亿元, 19Q2预收款下降 6.0亿元,若考虑营业收入+预收款变动,则 19Q2同比下降 27.9%。

    利润端, 费用率下降使净利润率 Q2提升公司 2019H1净利润率提升 2.2pct 至 21.29%, 其中 Q1、 Q2分别变动-1.4pct、 +6.1pct。 Q2净利润率快速提升主要来自期间费用率下降。( 1)毛利率同比下降 1.5pct 至 76.7%, 其中 Q2单季度毛利率下降 2.1pct, 我们认为毛利率同比下降主要系 18H1毛利率基数较高, 18H1毛利率同比大幅提升 5.0pct 至 76.4%;( 2)销售费用率 H1下降 2.7pct 至 30.7%,其中 Q1、 Q2分别变动+0.8pct、-7.1pct, Q2淡季控货消化渠道库存为中秋国庆双节备战,当季销售费用下滑明显;( 3)管理费用率基本呈下降趋势,全年约 5.3%,同比下降 0.6pct,其中 Q1、 Q2分别变动-0.9pct、 -0.4pct。

    2019年坚持百亿收入目标,省内升级、省外扩张公司深耕安徽省内市场,受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉,省内份额在 2018年有所提升,龙头地位更趋稳固。另一方面,公司亦表现出提升产品结构、分享白酒行业消费升级红利的意愿,公司 2018年推出新版年份原浆中国香,古 20,小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品,在年份原江、古井 8年等产品取得显著增长的,发力新品以期获得长期可持续的提升动能。我们认为公司在安徽市场具备充分的升级能力,随着公司升级动作持续落地,吨价提升、毛利提升值得期待。 2019年计划实现营业收入 102.26亿元,较上年增长 17.74%; 2019年计划实现利润总额 25.15亿元,较上年增长 6.19%。

    盈利预测和投资建议预计公司 2019~2021年收入分别为 102.79、 120.26、 138.30亿元,同比增长 18.3%、 17.0%、 15.0%,预计归母净利润分别为 18.75、 22.25、 26.40亿元,同比增长 10.6%、 18.7%、 18.6%,对应基本 EPS 分别为 3.72、 4.42、 5.24元,最新股价( 8.23) 117.97元分别对应 2019~2021年动态 PE 为 31.7、 26.7、 22.5倍。 维持目标价 134元,维持“买入”评级。

    风险提示安徽省内次高端市场竞争急剧恶化,费用投放加剧（中信建投）