洋河股份：不断借助新品推进公司全国化、高端

    今年开始的针对营销层面问题进行主动出击带来业绩承压，效果开始显现

    由于产品生命周期的不断成熟带来省内渠道利润变薄，目前公司营销方面的问题主要体现在渠道库存、市场秩序及厂商关系等方面，今年6 月份开始进行主动调整，采取了控货等政策，包括构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等6 方面措施。目前看转型调整效果初步显现，在库存、价格和厂商关系方面都有好的转变。

    公司省内由于调整较深，销售是下滑的；但总的来看，目前已经有一些改善了，主导产品价格已经开始回升，希望到明年上半年有较好的改善。公司对于本次转型调整有耐心，给的时间也比较长，期望能彻底解决问题，为企业下一阶段发展积蓄动能。

    目前梦6+省内开始打款铺货，看好未来占领省内500-1000 价格带

    今年年中后，洋河走在高端白酒品牌的前端，推出了对品质、规格、形象和防伪进行了四重升级的梦之蓝M6+。面世以来，梦之蓝凭借着超高的颜值和绵柔品质吸引了无数消费者的喜爱。而作为洋河持续推进产品升级的代表作，梦之蓝M6+也将为消费者带来更好的消费体验。12 月20 日开始打款，春节以调整为主，销售政策较少，一季度基数全年最高，为去库存，春节会减少发货，看好明后年公司的业绩重拾增速。

    公司管理一直处于行业顶尖位置，相信公司在经历深度调整后重拾势能

    此前，公司进行股份回购，主要是基于3 个方面考虑一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可；二是为充分调动公司核心骨干员工的积极性；三是创新股东分配机制，维护股价稳定，持续提升股东回报。

    公司2019 年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平，销售毛利率为71.67%，销售净利率为33.9%。这说明公司内部管理到位，上下层级之间协同效应明显。未来，公司省内要通过一系列措施，巩固省内龙头地位。省外未来一段时间重点要靠消费升级产品结构优化，进一步发力天梦系列产品等，不断借助新品推进公司全国化、高端化发展的进程。

    盈利预测与估值

    基于审慎性原则，预计公司19-21 年营收为246/259/290 亿元，净利润为83/90/103 亿元，EPS 为5.51/5.95/6.85 元/股，给予洋河19 年24 倍估值，目标价为132 元，20%以上空间，“买入”评级。

    风险提示宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险（天风证券）